一、國(guó)債市場(chǎng)存在的缺陷

　　1、國(guó)債結(jié)構(gòu)不合理。A、期限結(jié)構(gòu)不合理：國(guó)債發(fā)行中，長(zhǎng)期國(guó)債年度發(fā)行不均衡，自1981年到2000年，國(guó)債發(fā)行基本上以中期國(guó)債為主，短期國(guó)債發(fā)行規(guī)模過(guò)��；國(guó)債償還期限過(guò)于集中，新債發(fā)行的三分之二要用于償還舊債。B、利率結(jié)構(gòu)。國(guó)債利率一般高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率1-2個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)債票面利率本身已高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率，就難以刺激個(gè)人投資參與流通轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的運(yùn)用。C、國(guó)債品種結(jié)構(gòu)單一。主要是憑證式、記帳式、固定的持有期限等幾種國(guó)債。D、持有者結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)國(guó)債的持有者以個(gè)人為主，社會(huì)公眾擁有60%的國(guó)債，在我國(guó)中央銀行資產(chǎn)構(gòu)成中基本不包括國(guó)債，商業(yè)銀行持有的國(guó)債也僅占其資金運(yùn)用的5%左右。

　　2、沒(méi)有形成統(tǒng)一的二級(jí)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，分割式局面嚴(yán)重。盡管國(guó)債交易機(jī)構(gòu)分布在全國(guó)各地，但存在地域上的分散性和交易系統(tǒng)的分離性、不利于總體國(guó)債交易規(guī)模的擴(kuò)大。

　　3、國(guó)債的市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)，并有相當(dāng)一部分國(guó)債不能上市流通。

　　4、交易規(guī)模和余額小。據(jù)上海、深圳的國(guó)債交易數(shù)據(jù)，1994、1995、1996、1997年國(guó)債現(xiàn)貨及回購(gòu)成交金額分別為826.18、2041.15、18037.85、16458.83（億元），交易量雖呈上升態(tài)勢(shì)，但與西方國(guó)家相比，規(guī)模相差仍然很大；國(guó)債累計(jì)余額小，目前國(guó)債余額占GDP的比重不到10%，而西方國(guó)家這一比例一般在20-40%左右。

　　二、國(guó)債市場(chǎng)缺陷形成的深層次原因

　　國(guó)債市場(chǎng)存在這些缺陷，表面上可歸結(jié)為國(guó)債的發(fā)行未考慮到其結(jié)構(gòu)問(wèn)題和國(guó)債流通市場(chǎng)上相關(guān)環(huán)節(jié)未配套完善，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展還很不規(guī)范，但其更深層次的原因在于以下幾個(gè)方面：

　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的采用，尤其是貨幣政策工具的應(yīng)用。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和保持貨幣穩(wěn)定，財(cái)政政策和貨幣政策的側(cè)重因時(shí)期不同而有不同，但有一點(diǎn)可以肯定的是，財(cái)政政策主要是擴(kuò)大政府支出刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：貨幣政策中幾乎都是通過(guò)官定利率來(lái)調(diào)控。這樣，作為三大貨幣政策工具之一的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中沒(méi)有被重視和采用。在貨幣政策工具的使用上，無(wú)論是實(shí)行適度從緊的貨幣政策，還是采取較寬松的貨幣政策，都是以調(diào)節(jié)利率影響貨幣總量來(lái)實(shí)現(xiàn)，而對(duì)調(diào)節(jié)貨幣總量的更直接有效和更易控制力度的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)重視不夠，操作規(guī)模很小，而國(guó)債市場(chǎng)是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的至關(guān)重要的渠道，因而也就忽略了國(guó)債市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用，對(duì)國(guó)債市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用認(rèn)識(shí)不足。國(guó)債是彌補(bǔ)財(cái)政赤字的最有效方式，而這也正是我國(guó)發(fā)行國(guó)債的最主要目的。因此，國(guó)債發(fā)行的規(guī)模就取決于財(cái)政赤字額，在過(guò)份強(qiáng)調(diào)用利率而忽視運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)通過(guò)國(guó)債買賣來(lái)調(diào)節(jié)貨幣總量的情況下，難以形成公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的有效規(guī)模，品種、期限結(jié)構(gòu)等也達(dá)不到大規(guī)模展開(kāi)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的要求，中央銀行沒(méi)有按國(guó)際慣例利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)接入國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，國(guó)債的信用工具職能得不到開(kāi)發(fā)利用，也就必然影響到國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的統(tǒng)一和流動(dòng)性。

　　2、資本貨幣市場(chǎng)發(fā)展重點(diǎn)的取舍。為了促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的改革，建立起順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則的現(xiàn)代企業(yè)制度，國(guó)家設(shè)立了股票市場(chǎng)以促進(jìn)企業(yè)改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時(shí)在銀行系統(tǒng)同樣弊端重重亟待改革、財(cái)政不再對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)政型融資的情況下，國(guó)家希望股票市場(chǎng)能為企業(yè)融資發(fā)揮作用，因而股票市場(chǎng)成了國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)，國(guó)家制定了許多措施支持股票市場(chǎng)的發(fā)展。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)政府采取的“重股票，輕債券；重國(guó)債，輕企業(yè)債券”政策，以及90年代初盛行的“股票熱”直接沖擊國(guó)債市場(chǎng)，政府沒(méi)有及時(shí)采取措施控制股市的非正常發(fā)展，對(duì)國(guó)債市場(chǎng)沒(méi)有采取必要的政策保護(hù)和資金保障，反而在政策上限制證券機(jī)構(gòu)庫(kù)存國(guó)庫(kù)券，就說(shuō)明了這一點(diǎn)。國(guó)債市場(chǎng)得不到同等政策支持，在不規(guī)范的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中難得得到發(fā)，那么其存在諸多缺陷也就難以避免。

　　3、法制建設(shè)落后，監(jiān)管不嚴(yán)。我國(guó)各類法律的制定往往缺乏前瞻性，忽略了很可能會(huì)出現(xiàn)的各種漏洞，使得法律的制定基本上是處于一種修修補(bǔ)補(bǔ)狀態(tài)。國(guó)債市場(chǎng)上法律法規(guī)的制定也是如此。而實(shí)質(zhì)上，我國(guó)還沒(méi)有關(guān)于國(guó)債的法律，有的只是由國(guó)務(wù)院各部門頒布的有關(guān)國(guó)債的各項(xiàng)法規(guī)。自1990年至今，國(guó)務(wù)院、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)發(fā)布的有關(guān)國(guó)債發(fā)行、交易、托管、到期兌付的行政法規(guī)有89件，但這些法規(guī)大都是在國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題后有針對(duì)性的以“通知”形式頒布的，較零散而不成體系，并且其效力比不上法律。由于國(guó)債市場(chǎng)法律法規(guī)不成系統(tǒng)，漏洞多，國(guó)債期貨市場(chǎng)仍屢次發(fā)生有嚴(yán)重違規(guī)交易引起的風(fēng)波，國(guó)務(wù)院決定在全國(guó)范圍暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)。同時(shí)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)由于法律法規(guī)的欠缺和滯后，監(jiān)管困難和不嚴(yán)，違規(guī)現(xiàn)象也很嚴(yán)重，表現(xiàn)在：國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)中普遍存在著買空賣空行為，債務(wù)拖欠日益嚴(yán)重。而這些情形是應(yīng)該被預(yù)見(jiàn)到的。法律建設(shè)的嚴(yán)重滯后使市場(chǎng)監(jiān)管無(wú)法可依，隨意性很大，這就不可能造就一個(gè)規(guī)范、有序、高效的國(guó)債市場(chǎng)。

　　此外，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)家采用行政方式向居民強(qiáng)制發(fā)行國(guó)債，將居民作為國(guó)債發(fā)行的主要對(duì)象，在主要以居民個(gè)人分散持有國(guó)債的格局下，難以形成統(tǒng)一發(fā)達(dá)的流通市場(chǎng)。

　　三、建議

　　沒(méi)有對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)重要性的認(rèn)識(shí)，也就難以認(rèn)識(shí)到國(guó)債市場(chǎng)的重要性，那么就難免缺乏對(duì)國(guó)債市場(chǎng)大力地充分地發(fā)揮，在一個(gè)發(fā)育不成熟的市場(chǎng)上，缺陷的存在就在所難免，因而我們要克服這些缺陷，必須充分認(rèn)識(shí)到公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的重要作用，從而從經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式、政策和法律法規(guī)方面入手進(jìn)行改革；確立公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和國(guó)債市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的重要地位，加大公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作規(guī)模；制定有利于國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展的政策，從國(guó)家政策層面對(duì)其提供強(qiáng)力支持；制定國(guó)債市場(chǎng)方面的系統(tǒng)和完備的法律法規(guī)，對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的各方面進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)督。以此來(lái)克服目前國(guó)債市場(chǎng)存在的缺陷，大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)，使國(guó)債市場(chǎng)日益成熟。