關(guān)鍵詞：憑證式國債　儲蓄國債　制度設(shè)計

　　一、憑證式國債的歷史沿革與發(fā)展

　　我國自1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，面向個人發(fā)行的國債一直只有無記名國庫券一種，到1994年我國面向個人發(fā)行的債種才從單一型（無記名國庫券）逐步轉(zhuǎn)向多樣型（憑證式國債、記賬式國債和憑證式國債〈電子記賬〉）。隨著2000年國家發(fā)行的最后一期實物券1997年三年期債券的全面到期，無記名國債已經(jīng)宣告退出國債發(fā)行市場的舞臺。因此目前面向儲蓄存款市場發(fā)行的國債品種主要是憑證式國債和憑證式國債（電子記賬）。

　　回顧我國近年來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，從1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，我國出現(xiàn)有效需求不足和通貨緊縮的現(xiàn)象。在這種特殊背景下，為擴(kuò)大內(nèi)需，我國政府連續(xù)七年實施了逆風(fēng)向而動的積極的財政政策，大量的財政支出必然造成較大數(shù)額的財政赤字，而彌補(bǔ)赤字的一個重要途徑就是增發(fā)國債。憑證式國債在這樣的背景下逐步發(fā)展和壯大起來，并占據(jù)了1/3的國債市場份額，在財政籌資過程中承擔(dān)著主渠道的作用。2004年為完善憑證式國債，研究推廣新型儲蓄類國債，財政部首次發(fā)行了憑證式國債（電子記賬）品種。憑證式國債（電子記賬）與以往憑證式國債的不同點在于：在記賬方式上，它以電子記賬方式記錄債權(quán)；在托管模式上采取二級托管制，由各承辦銀行總行和中央國債登記結(jié)算公司分級托管、各負(fù)其責(zé)；在銷售方式上采取代銷方式，發(fā)行期結(jié)束后，未售完部分劃回財政部；在兌付資金清算方式上實行財政部與商業(yè)銀行每月清算兌付本息款項，防止商業(yè)銀行大量墊付資金。2004年兩期憑證式國債（電子記賬）的成功推出，達(dá)到了預(yù)期的設(shè)計目的，但仍然存在諸多問題。

　　二、當(dāng)前憑證式國債在發(fā)行實踐中存在的主要問題

　　1.投資者兌付未到期憑證式國債，迫使商業(yè)銀行大量墊付資金。投資者因存貸款利率上調(diào)或緊急性貨幣需求必然提前兌付已購入的未到期憑證式國債，由于目前憑證式國債發(fā)行方式采取承購包銷制，商業(yè)銀行只有等到憑證式國債到期后，才能取得財政部劃撥的國債兌付本息款項，在此之前如遇提前兌付，必須自己墊付資金。大量的資金占壓減少了商業(yè)銀行可用資金，嚴(yán)重地影響了商業(yè)銀行的效益性原則。

　　2.憑證式國債及憑證式國債（電子記賬）利率制訂不合理。憑證式國債和憑證式國債（電子記賬）的發(fā)行利率是由財政部行政制訂的。由于財政部在利率制訂上缺乏專業(yè)性，以行政方式制訂利率無法使國債利率真實體現(xiàn)國債市場的資金供求關(guān)系。如果利率設(shè)計偏低，則極易造成發(fā)行失敗，如果利率偏高必然加大籌資成本。

　　3.憑證式國債（電子記賬）發(fā)行手續(xù)費(fèi)制訂偏高。憑證式國債（電子記賬）采取代銷方式，銀行不承擔(dān)包銷風(fēng)險，承銷國債（電子記賬）的風(fēng)險應(yīng)當(dāng)與商業(yè)銀行柜臺交易的記賬式國債相當(dāng)。然而通過比較我們發(fā)現(xiàn)，憑證式國債（電子記賬）和記賬式國債的發(fā)行手續(xù)費(fèi)率相差懸殊。憑證式國債（電子記賬）發(fā)行手續(xù)費(fèi)率為6.2‰，而記賬式國債僅為1‰。

　　雖然目前憑證式國債（電子記賬）較以往憑證式國債在制度設(shè)計上有了很大改進(jìn)，但是由于憑證式國債與生俱來的缺陷難以在短期內(nèi)得以改變，其諸多問題難以靠自身制度的完善得以徹底解決。從西方發(fā)達(dá)國家的國債產(chǎn)品發(fā)展經(jīng)驗來看，儲蓄國債以科學(xué)合理的設(shè)計和成熟的運(yùn)作方式，必將逐步替代現(xiàn)有的憑證式國債品種。

　　三、未來儲蓄國債產(chǎn)品的制度設(shè)計與構(gòu)想

　　1.利率設(shè)計。未來儲蓄國債在利率種類上應(yīng)該借鑒英美等發(fā)達(dá)國家浮動利率型儲蓄國債的做法，在發(fā)行固定利率債券的同時，設(shè)計、發(fā)行一部分浮動利率債券。設(shè)計和推廣浮動利率債券的有益之處在于：（1）由于浮動利率債券是長期利率債券，它可以彌補(bǔ)目前我國憑證式國債期限全部以中期為主的問題；（2）可以充分保護(hù)個人投資者利益，確保在市場利率發(fā)行變化的情況下使其獲得既得利益；（3）有效解決商業(yè)銀行墊付提前兌付款項而形成的成本、收益倒掛問題；（4）可以降低財政部的資金籌措成本。浮動利率儲蓄國債在設(shè)計上可以考慮盯住一年期銀行定期存款利率，上下浮動一定的利差，這個利差可以是通貨膨脹指數(shù)也可以是一年期銀行儲蓄存款利率的調(diào)整幅度。

　　2.期限設(shè)計。目前我國的憑證式國債發(fā)行期全部為二年、三年和五年，與資本市場的記賬式國債相比，期限結(jié)構(gòu)單一。未來的儲蓄國債在期限結(jié)構(gòu)上要考慮以中長期債券為主，輔以發(fā)行短期國債。如美國儲蓄國債最短的為2年，最長的為30年，持有17年將翻番達(dá)到或超過面值。在長期儲蓄國債期限設(shè)計中可以考慮設(shè)置可轉(zhuǎn)換條款，當(dāng)投資人持有一定期限后，可以選擇繼續(xù)持有或者兌付，繼續(xù)持有將享受高利率。有提前兌付長期儲蓄國債的制度設(shè)計上應(yīng)該允許持有者提前兌付資金，半年內(nèi)提前兌付的利率可以考慮采取按照銀行活期存款利率計付，但不免征所得稅的方式，保證國債資金的穩(wěn)定性。對持有期在一年以上的國債應(yīng)該規(guī)定分檔次利率，保護(hù)個人投資者利益，維護(hù)國債信譽(yù)。

　　3.發(fā)行方式設(shè)計。盡快促使國債發(fā)行由規(guī)模管理向余額管理轉(zhuǎn)變，并爭取滾動發(fā)行。儲蓄國債的發(fā)行方式應(yīng)該采取招投標(biāo)制度，徹底改變過去人為制訂國債利率的現(xiàn)象，促進(jìn)國債利率市場化。

　　4.債券托管模式設(shè)計。儲蓄國債的債券托管模式可以借鑒憑證式國債（電子記賬）的二級托管模式。一級托管指中央國債登記結(jié)算公司為承辦銀行開立的代理總賬戶，總量記載投資人在承辦銀行托管的國債債權(quán)；二級托管是商業(yè)銀行為個人投資者開立的國債托管賬戶，明細(xì)記載投資人通過該承辦銀行購買的國債。托管模式設(shè)計的重點是要盡快研制、開發(fā)國家儲蓄國債簿記管理系統(tǒng)。財政部應(yīng)盡快協(xié)同人民銀行研制、開發(fā)全國聯(lián)網(wǎng)的國家儲蓄國債簿記管理系統(tǒng)。承辦銀行作為銷售終端，通過ISDN與中央國債登記結(jié)算公司的國家儲蓄國債簿記管理系統(tǒng)的服務(wù)器聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行，以實現(xiàn)儲蓄類國債債權(quán)的集中統(tǒng)一管理；投資者可以通過多種渠道購買和兌付國債，并隨時查詢賬戶余額及增減變動情況；財政部可以實時動態(tài)監(jiān)控國債發(fā)行和兌付情況，實現(xiàn)國債發(fā)行款和兌付資金的及時匯劃和結(jié)算；發(fā)售部門可以根據(jù)本機(jī)構(gòu)各網(wǎng)點國債需求，靈活安排發(fā)售額度，減少盲目承銷被動持有風(fēng)險；監(jiān)管部門也能夠采取必要措施，對整個國債發(fā)行、兌付、債權(quán)記錄以及資金清算過程進(jìn)行動態(tài)監(jiān)控，提高國債監(jiān)管的及時性和有效性。

　　5.結(jié)算與清算方式設(shè)計。商業(yè)銀行使用儲蓄國債簿記管理系統(tǒng)為投資者開立國債托管賬戶（賬戶邏輯上開立在商業(yè)銀行柜臺網(wǎng)點，物理擺放在中央國債登記結(jié)算公司）和資金賬戶，為客戶辦理儲蓄國債認(rèn)購手續(xù)。中央國債登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)確認(rèn)商業(yè)銀行報送的電子數(shù)據(jù)，更新電話語音查復(fù)查詢系統(tǒng)投資人余額數(shù)據(jù)，生成過戶指令，記錄債權(quán)，匯總?cè)珖鴥π顕鴤�發(fā)售情況。在清算方式上可以考慮借鑒憑證式國債（電子記賬）定期清算模式，采取由承辦銀行暫時墊付當(dāng)月兌付資金，財政部于次月向承辦銀行劃撥兌付本息款項。

　　6.促銷手段設(shè)計。（1）拓展儲蓄國債購買通道。一方面要繼續(xù)發(fā)展普通投資者較為習(xí)慣的銀行柜臺購買渠道，實現(xiàn)銀行同城同行的聯(lián)網(wǎng)發(fā)行，投資者可以在承銷機(jī)構(gòu)的任何一個銷售柜臺提出購買申請，只要同城還有發(fā)行額度，就可以方便購買；另一方面積極開辟網(wǎng)絡(luò)購買、電話訂單、薪金自動投資等非柜臺購買渠道，方便各類投資者購買國債。針對農(nóng)村人口購買國債難的問題，可以采取由農(nóng)村信用社代理商業(yè)銀行發(fā)行國債的方式，讓儲蓄國債走近擁有八億農(nóng)民的農(nóng)村儲蓄存款市場。（2）物資獎勵商業(yè)銀行柜員銷售儲蓄國債。據(jù)調(diào)查，目前相當(dāng)一部分商業(yè)銀行為促銷其代理的保險、基金等個人投資金融產(chǎn)品，大多采取了手續(xù)費(fèi)收入不列入本行大賬，或者部分列入大賬的辦法，將剩余的手續(xù)費(fèi)收入直接獎勵給柜臺工作人員，以鼓勵其促銷代理的金融產(chǎn)品。因此筆者認(rèn)為，可以考慮將國債發(fā)行、兌付的手續(xù)費(fèi)足額或者部分鼓勵給柜臺工作人員，促動其宣傳和銷售儲蓄國債，從而達(dá)到既降低發(fā)行人籌資成本又促進(jìn)國債銷售的目的。

　　綜上所述，國債產(chǎn)品設(shè)計合理與否既關(guān)系到國家建設(shè)這個“大家”，又關(guān)系到個人投資者自身利益這個“小家”，相信在不久的將來，兼顧效益性、安全性的新型儲蓄國債必將廣泛占有市場，滿足群眾，服務(wù)大眾。

　　參考文獻(xiàn)：

　　楊治宇。商業(yè)銀行國債業(yè)務(wù)前景廣闊———儲蓄國債是方向。金融時報，2005.3.16