最近次貸危機受人矚目，各學者和研究人員都從不同方面對次貸危機進行了研究。本文的重點對與次貸危機有關的會計問題進行研究，并從美國會計的視角來看會計在這次次貸危機中扮演的角色。筆者認為次貸危機是由于美國經(jīng)濟的基本面出現(xiàn)問題所引起，會計只是將真實的經(jīng)濟狀況反映給廣大投資者，為財務報告使用者提供真實可靠的信息。但這并不是說會計在次貸危機中已經(jīng)表現(xiàn)完美，本文重點討論了公允價值如何在缺乏流動性的市場中運用的問題、對轉移次級抵押貸款放棄控制權的判斷問題和可變利益實體的合并問題。
　　
　　一、次級抵押貸款證券化的過程
　　
　　1.抵押貸款證券化。
　　在一個典型的抵押貸款證券化的過程中，證券化的發(fā)起者，它將抵押貸款轉移到破產(chǎn)隔離實體（也稱特殊目的實體SPE）中，然后由該實體來發(fā)行各種貸款支持證券MBS（Mortgage－Backed Securities），并將這些證券按照評級分成不同的部分（Tranch）。根據(jù)貸款人的資質，獲得現(xiàn)金流和承擔違約損失的先后順序，債券評級公司如S & P、Moodys和Fitch會對這些MBS進行評級劃分，AAA級的為優(yōu)先級（Senior Class），AA和A級的為夾層級（Mezzanine Class），其它更低的BBB到B級為低層級（Subordinate Class），而另有平均僅約5%債權為無評級的最低的權益級（Equity Class），該權益級是用來最先承受違約損失責任（First loss piece）。證券化的發(fā)行者為了提高MBS信用增級，通常持有權益證券或者提供道義支持（Moral recourse）來承擔最先違約損失責任。如不考慮其他的信用增級形式，權益證券最先承擔抵押資產(chǎn)證券化的違約損失責任。如信用損失大于權益部分，則剩余的損失由緊接著的次級部分來承擔，以此類推，直到所有的損失都被吸收。
　　如果房價上漲，市場流動性充足，則所有的MBS都有良好的業(yè)績。相反地，如房價下跌，或者債券市場缺乏流動性，則大部分或者所有的較低級別的MBS將被清償，如房價劇烈下跌，則即使最好的MBS部分也可能有較差的業(yè)績。
　　2.貸款支持證券MBS的再證券化。
　　貸款支持證券MBS的再證券化是指：以MBS所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證券化的過程，它是在次級抵押貸款證券化的基礎上再證券化。比如，將評級為AA級或者更低的MBS再證券化，就形成了抵押債券憑證（Collateral Debt Obligation，CDO）。抵押債券憑證是一種近年興起的投資產(chǎn)品，其特征是購買某種證券池，并以該證券池內(nèi)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流為抵押品而發(fā)行的一種證券產(chǎn)品。歸根結底CDO是證券化金融創(chuàng)新下創(chuàng)造出的一種的衍生產(chǎn)品。CDOS的證券池包括各種企業(yè)債券、杠桿貸款和資產(chǎn)支持債券（ABS）。
　　在CDO又被從最高級到最低級進行了分類，在這個證券化的過程中，最高級的CDO部分由獲得了AAA評級（參見上圖）。這看起來奇怪，更高級別的CDO來自較低級別的MBS，這是可能的，因為：首先，在MBS證券化的過程中，發(fā)生損失僅僅是部分MBS證券，并不是所有的MBS證券，所有沒有損失的MBS證券可以分配給最高級的CDO部分；其次，更重要的是在MBS資產(chǎn)池中，包括了不同種類的MBS，由于多樣化的MBS分散了風險，從而可以減少個別MBS的損失。但在次級抵押貸款危機期間，因為房價繼續(xù)下跌，市場流動性日趨枯竭，較低級別的MBS會產(chǎn)生很大的損失，這些因素之間又相互影響，所以CDO資產(chǎn)池中的所有的MBS都可能遭受較大的損失，即使是最高級的CDO也會損失大部分價值。CDO還可以再被證券化為CDO2、CDO3、……CDON等等。尤其需要指出的是，由于評級公司對這些再分層出來CDON產(chǎn)品中的高層次級產(chǎn)品也給AAA 級的高信用評級，而大量投資者根本不知道自己的 AAA級CDO產(chǎn)品之上有一個遠為龐大的A級貸款層，而自己手中所持的AAA層產(chǎn)品不過是原來上一層中 BBB層中被人為分割出來的一個優(yōu)先層。
　　3.結構性投資機構（SIVS，Structure Investment Vehicles）。
　　結構性投資機構是一種類似SPE的實體，它通過發(fā)行資產(chǎn)支持短期商業(yè)票據(jù)（ABCP，Asset Backed Commercial Paper）而來為長期資產(chǎn)融資。SIV通常以證券等作為擔保，發(fā)行諸如短期商業(yè)票據(jù)等短期產(chǎn)品來獲得融資，然后購買一些更長期限的證券，包括CDO、MBS等很多與次貸相關的資產(chǎn)。其主體設計思想是融資套利，也就是借入低利率短期資金，并投資于高回報率的次貸相關衍生品來套利。在這種融資套利的模式下，一旦次貸相關衍生品出現(xiàn)了下跌，高財務杠桿率的結構性投資機構就會因為本身的權益部分快速減少而破產(chǎn)清算。另一方面由于次貸相關衍生品周期較長，由融資而得的低利率短期票據(jù)絕大部分都是短期債，因此SIVS必須周期性（Roll Over）再融資來保證自身的資金流動性，一旦短期債市場的融資條件惡化而無法繼續(xù)再融資，SIVS由于流動性問題就會在手中持有的短期融資債到期時被迫清盤。
　　
　　二、次貸危機所涉及的會計問題
　　
　　次級抵押貸款證券化過程中，主要有三方參與者，它們分別是證券化的發(fā)起者、各種MBS和CDO 等相關產(chǎn)品的投資者和參與證券化的擔保人。下面分別闡述這三個主要參與者在資產(chǎn)證券化的過程所面臨的會計問題。
　　1.次級抵押貸款證券化的發(fā)起者。
　　第一個參與者是發(fā)起者，它通過將抵押貸款轉移到特殊目的實體來轉移金融風險。發(fā)起人在資產(chǎn)證券化眾多的參與主體中，扮演了非常關鍵的角色，它參與交易的構造、SPE 的設立，對轉讓資產(chǎn)提供信用增級，并以服務人的身份對基礎資產(chǎn)提供服務以賺取服務費收益等。發(fā)起人可以通過構造資產(chǎn)證券化交易結構實現(xiàn)其財務目標，更為重要的是，可以在證券化交易中通過合約安排，衍生出各種新的金融工具，使得次級抵押貸款交易的經(jīng)濟實質越來越難以判斷。發(fā)起人在證券化的過程中有兩個主要的會計問題：其一是次級抵押貸款資產(chǎn)的終止確認問題，這里還包括有關合格特殊目的實體的問題，這方面的會計處理由FAS140進行規(guī)范。其二是發(fā)起人是否應該合并特殊目的實體，即特殊目的實體究竟有誰來合并問題，它主要由FIN46（R）進行規(guī)范。
　　2.各種MBS和CDO的投資者。
　　第二個參與者是各種MBS和CDO等相關產(chǎn)品的投資者。抵押貸款的發(fā)起者和資產(chǎn)證券化實體都是投資者的重要組成部分。根據(jù)FAS115，投資者可以將該類證券分類為交易性證券、可供出售的證券或者是持有到期的證券。其中前兩者以公允價值進行計量，并且持有期間未實現(xiàn)的利得和損失分別在損益表和其他綜合收益表中確認。持有到期的債券以攤余成本進行計量。其中，持有到期投資和可供出售的證券如果發(fā)生永久性減值的，為實現(xiàn)的利得和損失將在損益表中確認。
　　3.證券化的擔保人。
　　第三種參與者是擔保人，它可能是發(fā)起人或者是第三方保險公司，通過保留較低級別的證券，為資產(chǎn)支持證券提供信用擔保，或者通過其他方式進行風險管理。不同類型的擔保在會計處理上會有實質性的差別，依據(jù)FAS133，信用衍生工具以公允價值進行計量；其他的擔保合同依據(jù)FIN45按照公允價值進行計量；如果提供的是保險合同，則保險合同要求按照FAS60進行處理；剩余的擔保要按照FAS5確認或有損失。

　　三、次貸危機面臨問題的最新動向
　　
　　從上述次級抵押貸款證券化所涉及的會計問題可以看出，在次貸危機期間，以下問題需要重點研究：其一，由于市場流動性枯竭，大部分次級抵押貸款相關的債券市場都不活躍，在這種情況下，如何估計這些債券的公允價值。其二，在次貸危機期間，許多SPE都出現(xiàn)了各種問題，證券化的發(fā)起人都不得不對SPE進行流動性支持或者其他支持，這些支持是否有損合格特殊目的實體的資格，次級抵押貸款真實銷售的條件是什么。其三，由于發(fā)起人可能承擔SPE的大部分損失，如何判斷發(fā)起人與SPE之間的風險報酬關系，或者發(fā)起人是否合并合格特殊目的實體。
　　為了在非流動性市場條件下估計公允價值，F(xiàn)ASB和IASB立刻行動起來，相繼發(fā)布了在非流動性市場中如何計量公允價值指導意見，來幫助報表編制者和使用者計量公允價值。同時，IASB也修訂了金融工具的重分類規(guī)定，以減少其面臨的政治壓力。
　　有關SPE所涉及的會計問題，由于證券化的資產(chǎn)涉及面很廣，并且證券化的結構和安排的復雜性，從而導致了合格特殊目的實體背離了其初始意圖。于是FASB在2008年9月15日發(fā)布的對FAS140進行修改的征求意見稿中，決定取消合格特殊目的實體的概念，同時在修改的FIN46（R）征求意見稿中也取消了合格特殊目的實體合并的豁免條款。按照修改后的FAS140和FIN46（R）的規(guī)定，在判斷發(fā)起人和其報告主體對轉移金融資產(chǎn)是否放棄控制時，應考慮所有正在進行的或者考慮中的協(xié)議和安排。取消合格特殊目的實體后，所以特殊目的實體都應該在FIN46（R）中進行規(guī)范。
　　基于目前環(huán)境的發(fā)展，F(xiàn)ASB對金融資產(chǎn)的證券化、特殊目的實體SPEs的合并及其披露等會計問題積極做出反應，并提出相應的修改建議。建議要求取消合格特殊目的實體的概念，金融機構應該判斷是否合并以前的合格特殊目的實體。另外，決定可變利益實體主要受益方的方法也將修改，首先要采用定性分析來判斷主要受益方，然后才采用定量分析來判斷。隨環(huán)境的變化，實體要持續(xù)評價一個實體是否為可變利益實體，是否為可變利益實體的主要受益者，而不應僅僅要求具體事件發(fā)生時才進行評價。
　　次貸危機所涉及的問題非常多，本文探討了其所涉及的核心問題。針對次貸危機所出現(xiàn)的會計問題，國際會計界已經(jīng)積極行動起來，包括對非流動市場條件下，對公允價值計量進行指導及其對FAS140和FIN46（R）相關問題進行修改等。這些問題的積極修訂，使會計界對次貸危機做出的積極反應，但是目前的流動性信用和金融危機不是會計引起的，相反，真實的會計有助于解決危機問題。會計作為一種信息系統(tǒng)，它在持續(xù)經(jīng)營的基礎上為市場參與者提供周期性的財務報告，為市場參與者投資估價和風險評估提供有用信息，以減緩危機的不利影響。