【摘 要】要想?yún)f(xié)調(diào)企業(yè)集團內(nèi)部母子公司之間的利益矛盾，實現(xiàn)企業(yè)集團的整體利益最大化，需要從完善法人治理結(jié)構(gòu)、加強投資資金管理和投資指標的合理設(shè)定三方面著手，實現(xiàn)母公司對子公司投資行為的管理控制。

　　【關(guān)鍵詞】母公司；子公司；投資行為；控制管理；投資指標

　　當前，隨著我國股份制的推進發(fā)展，以資產(chǎn)為紐帶建立的企業(yè)集團公司越來越多。在企業(yè)集團內(nèi)部，母公司作為子公司的出資者，必然關(guān)注子公司的投資行為，而子公司由于“內(nèi)部人利益”的存在，其投資可能偏離企業(yè)集團的整體目標，甚至嚴重侵害集團利益。為解決母子公司之間的矛盾，實現(xiàn)企業(yè)集團的整體利益最大化，必須理清母公司投資控制的原因和目標，在此基礎(chǔ)上，對癥下藥，從法人治理結(jié)構(gòu)、投資資金管理和投資指標的設(shè)定三方面優(yōu)化投資控制管理對策。

　　一、母公司對子公司投資行為控制管理的原因和目標

　　(一)原因

　　在企業(yè)集團內(nèi)部，母公司為子公司的出資者，為確保自己的資產(chǎn)用于有效而正確的項目上，母公司必須對子公司投資行為進行控制，以保障企業(yè)集團的利益。

　　1.作為子公司的出資人，母公司需要對其投資行為進行控制

　　從法律意義上講，企業(yè)集團的母公司、子公司均是獨立的法人，它們不僅擁有獨立的經(jīng)營自主權(quán)，而且還擁有獨立的理財自主權(quán)，而從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上講，企業(yè)集團的母公司是出資人，子公司是被投資方。正是這種特殊關(guān)系，決定了子公司不能脫離母公司的核心領(lǐng)導(dǎo)去根據(jù)自己的喜好進行投資活動，而是需要遵循企業(yè)集團總部(母公司)統(tǒng)一的財務(wù)戰(zhàn)略安排。母公司為了充分發(fā)揮資本杠桿效應(yīng)和最大限度地實現(xiàn)資本的保值和增值，勢必會以最大股東的身份對子公司的財務(wù)活動進行統(tǒng)一管理，投資活動的管理就是其中的一個方面。

　　2.“內(nèi)部人控制現(xiàn)象”的存在，要求母公司監(jiān)控子公司的投資行為

　　在多級法人治理結(jié)構(gòu)下，集團總部難以對眾多的子公司實施有效的監(jiān)督，而且這些子公司經(jīng)營情況的反饋和財務(wù)信息傳遞渠道長、傳遞速度慢，使集團難以及時準確地把握集團內(nèi)外的環(huán)境變化，導(dǎo)致信息失真，由此造成決策不當，集團內(nèi)部有限的資源得不到合理有效的配置，致使公司蒙受損失。另一方面，多級法人治理結(jié)構(gòu)還會導(dǎo)致“內(nèi)部人利益”強化效應(yīng)。由于子公司的法人地位，其局部利益往往與子公司員工的個人利益密切相關(guān)，因而子公司的管理層會過分關(guān)注眼前利益和局部利益，當與母公司的利益取向相悖時，不惜以損害企業(yè)集團的利益為代價。為追求子公司的利益最大化，子公司管理層甚至通過高負債的財務(wù)杠桿進行高速擴張，高負債意味著高風(fēng)險，若子公司無力償還負債，母公司的財務(wù)危機一觸即發(fā)。因此，母公司必須對子公司的投資行為加以控制監(jiān)管。

　　3.子公司過多設(shè)立孫公司累積投資風(fēng)險，需要母公司控制子公司的投資行為

　　母公司大量設(shè)立子公司需要巨額資本金，為達到少出資而控股的目的，企業(yè)集團一般由子公司出資設(shè)立孫公司。這樣，母子公司鏈條就會延伸更深，更長，有可能達到十幾甚至二十級次。如此一來，一個規(guī)模稍大、實力稍強的子公司就又成了其屬下眾多子孫公司的股東了。由于正反饋效應(yīng)——集團可控制的子公司數(shù)量與集團可控制的金融資源成正比，集團的財務(wù)杠桿系數(shù)就會隨著子公司數(shù)目的不斷增加而不斷增大，企業(yè)集團的資產(chǎn)負債率也會隨之迅速攀升，經(jīng)營風(fēng)險急速增大。在這種情況下，如果此類子公司經(jīng)營不善發(fā)生虧損，則會“牽一發(fā)而動全身”，使企業(yè)集團內(nèi)部的資金鏈斷裂，陷入財務(wù)困境。由此可知，由于子公司過多設(shè)立子孫公司，而使得子公司自身的經(jīng)營風(fēng)險向母公司轉(zhuǎn)移，且增加集團總部的財務(wù)風(fēng)險。因此，母公司有必要對子公司的投資行為進行控制。

　　(二)目標

　　母公司通過對子公司的投資行為進行控制，能夠規(guī)范企業(yè)集團內(nèi)部各個成員單位的投資行為，處理好集團利益與各個成員單位利益之間的矛盾，使各個成員單位的投資行為符合企業(yè)集團的整體目標，為集團贏取最大限度的投資收益，使企業(yè)價值最大化；同時通過控制，降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)集團的可持續(xù)發(fā)展。

　　二、母公司應(yīng)如何有效地控制、管理子公司的投資行為

　　母公司要加強對子公司投資行為的控制管理，可以從完善法人治理結(jié)構(gòu)、加強投資資金管理和投資指標的合理設(shè)定這三方面著手。

　　(一)立足于根本，完善法人治理結(jié)構(gòu)

　　集團公司的多級法人治理結(jié)構(gòu)，不僅弱化了企業(yè)集團總部對各子公司的控制力，降低內(nèi)部資源的配置效率，而且還會導(dǎo)致信息不對稱和“內(nèi)部人利益”強化等不利于企業(yè)集團發(fā)展的局面。所以，企業(yè)集團總部(母公司)要對子公司的投資活動進行有效的控制，就必須從根本上改善企業(yè)集團的公司治理結(jié)構(gòu)，為有效的管理提供堅實基礎(chǔ)。

　　1.建立母公司級次的法人治理結(jié)構(gòu)

　　在集團公司母子公司體系中，母公司是最高級次的法人，只有從母公司級次建立與完善法人治理，才能真正做到權(quán)力制衡，實現(xiàn)集團的正確決策，為提高集團集中配置資源效率和投資管理奠定制度基礎(chǔ)。

　　2.弱化子公司級次的法人治理結(jié)構(gòu)

　　在母公司級次的法人治理結(jié)構(gòu)建立與完善的同時，還需逐步弱化子公司級次的法人治理結(jié)構(gòu)。這是因為，子公司級次的法人治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用越大，就越不利于集中配置母子公司體系中的資源。產(chǎn)權(quán)多元化的子公司是一級獨立法人，存在自己的獨立利益或是內(nèi)部人利益，它們的利益不可能完全與企業(yè)集團利益相一致。因此，在建立母公司級次的法人治理結(jié)構(gòu)后，就需要通過盡可能減少子公司級次或關(guān)閉重組一些子公司來進行子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，實現(xiàn)企業(yè)集團對子公司的絕對控制。

　　(二)立足于財務(wù)，全方位控制子公司投資資金管理

　　1.建立健全預(yù)算控制體制

　　全面預(yù)算是現(xiàn)代公司的基本制度，通過預(yù)算可以將企業(yè)的決策目標及其資源配置方式加以量化，是財務(wù)控制的有效手段。實行全面預(yù)算，有助于明確目標，使下屬各成員企業(yè)清楚地了解各自的任務(wù)，從而更好地指導(dǎo)和控制業(yè)務(wù)的執(zhí)行。預(yù)算的編制、執(zhí)行、報告，能夠解決集團總部與子公司之間信息不對稱的問題；預(yù)算的考核與獎懲，能夠解決集團總部和子公司之間效用不一致的問題。

　　2.建立統(tǒng)一的財務(wù)結(jié)算中心

　　財務(wù)結(jié)算中心是實現(xiàn)集中配置資源、控制財務(wù)風(fēng)險、強化成本管理的載體，它能集中集團總部和各成員的資金，統(tǒng)一調(diào)撥和結(jié)算，實現(xiàn)內(nèi)部資金的調(diào)劑，有助于企業(yè)集團總部對集團內(nèi)部各成員公司的投資活動從資金運用上進行監(jiān)控，對防范投資風(fēng)險、規(guī)范投資行為有著重要的作用。在集團總部建立統(tǒng)一的財務(wù)結(jié)算中心，由中心進行全面的資金籌措和分配，有利于降低集團總體的投資風(fēng)險和運作成本，提高資金的使用效率。

　　(三)立足于投資項目，建立一套投資管理指標

　　在母子公司體系下，母公司對子公司投資活動需要進行評價，這時候，就需要借助相關(guān)的投資財務(wù)標準。投資財務(wù)標準是管理總部基于謀求市場競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化與資本保值目標而對投資回報所確立的必要基準指標，是從價值角度決定投資項目可行與否的基本標準。集團和各分公司根據(jù)財務(wù)標準就能做出是否投資的選擇，這樣，保證了各分公司投資項目的質(zhì)量，也保障了企業(yè)集團的整體利益。同時，企業(yè)集團總部也可以利用這些財務(wù)指標，評價各分公司已發(fā)生的投資項目質(zhì)量，質(zhì)量越高，該分公司以后可獲得的投資額度就越高，以此來控制和促進各成員公司投資活動的水平。

　　母公司在制定投資財務(wù)標準時，必須同時關(guān)注收益的數(shù)量和質(zhì)量，具體可訂立如下的投資收益數(shù)量標準和投資收益質(zhì)量標準。

　　1.投資收益數(shù)量標準

　　(1)經(jīng)營性資產(chǎn)銷售率

　　經(jīng)營性資產(chǎn)銷售率=銷售收入凈額/平均經(jīng)營性資產(chǎn)。此比率代表著公司市場競爭能力，反映出其營運能力，包括營運規(guī)模與營運效率的總體水平，以及流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)狀態(tài)，是投資收益目標實現(xiàn)的基礎(chǔ)。

　　(2)經(jīng)營性資產(chǎn)收益率

　　經(jīng)營性資產(chǎn)收益率=息稅前營業(yè)利潤/平均經(jīng)營性資產(chǎn)。此比率從息稅前利潤角度揭示了與公司核心能力相關(guān)的各項投資活動對價值增值的貢獻能力，通過與市場或行業(yè)平均水平比較，可以看出其是否具有競爭優(yōu)勢。

　　(3)主導(dǎo)業(yè)務(wù)經(jīng)營性資產(chǎn)收益率

　　主導(dǎo)業(yè)務(wù)經(jīng)營性資產(chǎn)收益率=主導(dǎo)業(yè)務(wù)息稅前經(jīng)營利潤/主導(dǎo)業(yè)務(wù)平均經(jīng)營性資產(chǎn)。此比率從公司主導(dǎo)業(yè)務(wù)的角度，對其獲利能力進行判斷。

　　(4)主導(dǎo)業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)收益率

　　主導(dǎo)業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)收益率=主導(dǎo)業(yè)務(wù)的稅后利潤/平均凈資產(chǎn)總額。此比率反映公司的核心主導(dǎo)業(yè)務(wù)對資本保值增值目標的貢獻能力，它與主導(dǎo)業(yè)務(wù)經(jīng)營性資產(chǎn)收益指標一起構(gòu)成了投資收益目標實現(xiàn)的核心基礎(chǔ)。

　　(5)凈資產(chǎn)收益率

　　凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤/平均凈資產(chǎn)總額。此比率反映了公司投資活動的終極結(jié)果，是股東或母公司最為關(guān)注的一項指標。

　　上述指標分別從營運能力與總體地位、優(yōu)勢保障與貢獻基礎(chǔ)等方面反映了子公司的投資業(yè)績水平?？偛抗芾韺颖仨毥Y(jié)合競爭強制與股東期望的考慮，遵循平均先進原則，分別厘定出不同投資收益率指標的必要值，作為規(guī)范與指導(dǎo)集團各層成員(子公司)進行投資活動必須達到的最低標準。凡達不到上述要求的投資項目，均不予考慮。

　　2.投資收益質(zhì)量標準

　　分析投資收益的質(zhì)量，可以從以下幾方面考慮：收益來源的穩(wěn)定可靠性；收益時間的分布；收益的現(xiàn)金支持能力。

　　(1)收益來源的穩(wěn)定可靠性

　　營業(yè)利潤占利潤總額的比重=營業(yè)利潤/利潤總額。此比率反映了子公司生產(chǎn)經(jīng)營活動所創(chuàng)造的利潤在整體利潤來源結(jié)構(gòu)中的地位。該比率越高，證明公司利潤來源的基礎(chǔ)越是穩(wěn)固，收益的質(zhì)量也就越高。

　　核心主導(dǎo)利潤占商品經(jīng)營利潤的比重=核心主導(dǎo)業(yè)務(wù)利潤/利潤總額。此比率反映的是公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性與可靠程度，因為核心主導(dǎo)業(yè)務(wù)獲利能力的強弱對于整個企業(yè)集團市場競爭能力和未來發(fā)展前途有著決定性的作用。此比率越高，證明核心主導(dǎo)利潤占利潤總額越多，企業(yè)的收益基礎(chǔ)有更好的保證。

　　(2)收益時間的分布

　　收益期限結(jié)構(gòu)=不同時間段的收益額/相關(guān)分析期內(nèi)收益總額。此比率揭示了公司實現(xiàn)收益的時間分布，通過與預(yù)計損益表比較，可以發(fā)現(xiàn)實際收益的時間分布偏離預(yù)算的程度，以便及時發(fā)現(xiàn)問題。

　　收益期限系數(shù)比率=∑(不同時段收益額×折現(xiàn)系數(shù)或期限系數(shù))/分析期收益總額。此比率即為不同時間段收益對期初的折現(xiàn)系數(shù)。

　　(3)收益的現(xiàn)金支持能力

　　銷售營業(yè)現(xiàn)金流入比率=營業(yè)現(xiàn)金流入量/銷售收入凈額。此比率主要用于衡量公司銷售收入與營業(yè)現(xiàn)金流入量的對稱關(guān)系，一般來說，該比率越高，表明公司有效現(xiàn)金流入量的轉(zhuǎn)化能力越強，從而收入的質(zhì)量越高；反之，則說明公司收入存在著質(zhì)量問題。

　　應(yīng)收賬款收現(xiàn)率=應(yīng)收賬款平均收現(xiàn)額/應(yīng)收賬款平均余額。此比率反映了公司應(yīng)收賬款管理水平的高低。

　　賒銷收現(xiàn)折現(xiàn)系數(shù)比率=∑(各時間段應(yīng)收賬款收現(xiàn)額×折現(xiàn)系數(shù)或期間系數(shù))/期間應(yīng)收賬款累計發(fā)生凈額。此比率是從時間價值角度去評價賒銷收入或應(yīng)收賬款的收現(xiàn)質(zhì)量，該比率對于提高公司相關(guān)責(zé)任人在賒銷管理活動中的風(fēng)險意識，增強時間價值觀念，加快應(yīng)收賬款的收現(xiàn)速度，提高應(yīng)收賬款投資效率都有十分重要的意義。

　　凈營業(yè)利潤現(xiàn)金比率=營業(yè)現(xiàn)金凈流量/稅后營業(yè)利潤。此比率是從經(jīng)營活動的結(jié)果/目標上對公司收益的現(xiàn)金保障水平進行評價。該比率越高，證明公司實現(xiàn)的稅后利潤的有效性越大，公司經(jīng)營管理狀態(tài)良好；反之，則說明需要對當前的經(jīng)營管理作出調(diào)整改進。

　　投資收益數(shù)量標準和投資收益質(zhì)量標準的厘定，要求企業(yè)各成員的各項投資活動的實際收益水平?jīng)Q不能低于市場或行業(yè)的平均值，否則意味著投資活動的結(jié)果是入不敷出。根據(jù)財務(wù)標準，企業(yè)集團總部應(yīng)該要求子公司將那些沒有盈利價值的項目剔除在有效的投資范疇之外。

　　三、結(jié)語

　　作為子公司的出資人，出于企業(yè)集團利益和“內(nèi)部人利益”因素的考慮，母公司需要對子公司的投資行為進行控制和監(jiān)管。作為監(jiān)控主體的母公司，需要對母子公司的法人治理結(jié)構(gòu)進行完善，為有效的投資控制奠定可靠的制度基礎(chǔ)；需要強化對子公司投資資金的管理，更有效地控制子公司的投資行為；需要立足于項目，建立一套投資管理指標，以考核投資項目的可行性和子公司投資贏利能力。通過以上三個方面，母公司對子公司的投資行為進行控制和監(jiān)管，以確保企業(yè)集團內(nèi)部各成員單位投資行為沒有偏離集團的整體目標，保障企業(yè)集團的整體利益。

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