一、引言

　　國(guó)債投資對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響是一個(gè)老課題。但九八年以來，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我國(guó)政府采取了積極的財(cái)政政策，大規(guī)模進(jìn)行國(guó)債投資，規(guī)模之大，政策實(shí)行期限之長(zhǎng)，令世人矚目。經(jīng)濟(jì)界眾多人士擔(dān)憂不已，紛紛站出來為當(dāng)前局勢(shì)獻(xiàn)言獻(xiàn)策。筆者也愿意就這一課題做一些研究。

　　二、近年來我國(guó)國(guó)債投資的現(xiàn)狀

　　自1998年8月，國(guó)家增發(fā)1000億元長(zhǎng)期國(guó)債，此后幾年，我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模逐年提高。連續(xù)七年累計(jì)發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債9100億元，有效帶動(dòng)了各方面配套資金和銀行貸款，帶動(dòng)項(xiàng)目總投資規(guī)模達(dá)37200億元，在促進(jìn)內(nèi)需增長(zhǎng)中發(fā)揮了積極作用。1998~2004年國(guó)債投資占當(dāng)年新增固定資產(chǎn)投資的比重分別為28.9%、75.9%、54.36%、35.1%、23.8%、11.6%和7.6%，累計(jì)創(chuàng)造就業(yè)崗位一千多萬個(gè)。根據(jù)測(cè)算，1998~2004年國(guó)債投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為19.2%、28.2%、21.3%、24.7%、25%、20.2%和23.1%，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展發(fā)揮了重要作用。隨著國(guó)債規(guī)模的迅速膨脹，為我國(guó)以后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了不利因素，會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的自由發(fā)展，國(guó)債的償付給政府將來帶來沉重負(fù)擔(dān)，可能因政府國(guó)債投資決策的失誤或執(zhí)行不利而劣化資源配置等。

　　三、我國(guó)國(guó)債投資的效應(yīng)分析

　�。ㄒ唬┪覈�(guó)國(guó)債投資的正面效應(yīng)分析

　　1、宏觀的乘數(shù)效應(yīng)分析政府公共投資刺激經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在于投資乘數(shù)作用。投資乘數(shù)是指由于投資所引起的收入增長(zhǎng)的倍數(shù)。根據(jù)乘數(shù)原理，投資乘數(shù)取決于邊際消費(fèi)傾向的大小，邊際消費(fèi)傾向越大，乘數(shù)的值越大；反之，投資乘數(shù)可以表示為邊際儲(chǔ)蓄傾向的倒數(shù)，邊際儲(chǔ)蓄傾向越大，投資乘數(shù)的值則越小。從具體投資項(xiàng)目上看，投資乘數(shù)的大小則取決于產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度和投資意愿。產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度越高，投資乘數(shù)越大；投資意愿越高，投資乘數(shù)越大。因此，國(guó)債投資對(duì)象不同，投資乘數(shù)不同，國(guó)債經(jīng)濟(jì)效應(yīng)大小也就不同。

　　2、微觀的與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)分析

　　（1）建成一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的硬件環(huán)境。如交通方面，增發(fā)國(guó)債前五年，國(guó)家共投入國(guó)債交通建設(shè)資金1280億元，全國(guó)營(yíng)業(yè)里程居亞洲第一，高速公路總里程突破2萬公里，位居世界第二。

　　（2）啟動(dòng)民間投資，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁。長(zhǎng)期而言，通過近幾年國(guó)債投資于基礎(chǔ)設(shè)施、西部大開發(fā)、技術(shù)改造等項(xiàng)目，為民間投資的跟進(jìn)創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁，為最終民間投資代替政府投資、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)自主性增長(zhǎng)創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。

　�。�3）加快企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。國(guó)債投資通過資金的直接投入、稅收政策調(diào)節(jié)等措施，發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，支持了一些符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)的技術(shù)改造，突破重大技術(shù)瓶頸，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

　�。�4）推動(dòng)西部大開發(fā)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。這幾年，利用國(guó)債資金還促進(jìn)了地區(qū)生產(chǎn)力布局的調(diào)整和優(yōu)化，為推動(dòng)西部大開發(fā)邁出實(shí)質(zhì)性步伐。

　�。�5）創(chuàng)造就業(yè)崗位，減輕就業(yè)壓力。國(guó)債投資在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，直接創(chuàng)造就業(yè)崗位的效果十分明顯。按照國(guó)家計(jì)委的測(cè)算，七年來國(guó)債投資直接創(chuàng)造就業(yè)崗位一千多萬個(gè)，約占同期新增就業(yè)崗位總數(shù)的1/5.（6）增加城鄉(xiāng)居民收入，改善人民生活環(huán)境。國(guó)債項(xiàng)目建設(shè)不僅直接擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)需求，有力的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)也對(duì)增加城鄉(xiāng)居民收入發(fā)揮了積極作用。

　�。ǘ�）我國(guó)國(guó)債投資的負(fù)面效應(yīng)分析

　�。�1）擠出效應(yīng)分析

　　國(guó)債投資的擠出效應(yīng)是指為彌補(bǔ)政府預(yù)算赤字的國(guó)債發(fā)行會(huì)減少民間部門的資金供給，同時(shí)形成金融市場(chǎng)利率上升壓力，進(jìn)而導(dǎo)致民間投資的萎縮，即指私人資本被政府債務(wù)所取代，由于政府增加對(duì)某些領(lǐng)域的投資而導(dǎo)致民間對(duì)這些領(lǐng)域投資的減少。從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則看，政府投資的效率往往低于民間投資。擠出效應(yīng)的存在，一方面出現(xiàn)了政府同私人部門爭(zhēng)資源、爭(zhēng)人才、爭(zhēng)市場(chǎng)現(xiàn)象，另一方面減少了企業(yè)和個(gè)人對(duì)資源的占有和控制，削弱了企業(yè)和個(gè)人與市場(chǎng)投資的競(jìng)爭(zhēng)力，直接影響了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。

　�。�2）國(guó)債的償付給政府帶來沉重負(fù)擔(dān)

　　首先，長(zhǎng)期大規(guī)模發(fā)行國(guó)債必然會(huì)導(dǎo)致政府的巨額赤字。其次，由于國(guó)債投資大多為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，過長(zhǎng)的回收周期和過低的投資效益，使得投資難以回收。最后，長(zhǎng)期大規(guī)模國(guó)債投資還導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　（3）可能因政府決策失誤或執(zhí)行不利而劣化資源配置

　　國(guó)債投資由政府把握，大部分資金都投向國(guó)企，且決策權(quán)由少數(shù)人來掌控，這就不能做到聚集眾多人的智慧更好利用資金這一點(diǎn)，也難免造成部分投資項(xiàng)目決策的失誤。即使決策正確，在執(zhí)行過程中也會(huì)出現(xiàn)一些為某集團(tuán)爭(zhēng)利益，甚至官員腐敗，及地方政府好大喜功的形象工程和盲目投資及低水平重復(fù)建設(shè)等現(xiàn)象。從民間聚集的資金未能得到優(yōu)化配置，反而拉大了貧富差距，使國(guó)債投資的資源配置有效率劣于民間投資的資源配置有效率。

　　四、我國(guó)國(guó)債投資的可持續(xù)性改進(jìn)建議

　　（一）控制國(guó)債投資規(guī)模

　　1、從我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率來看，它衡量的是一定時(shí)期的國(guó)債累積額占同期國(guó)民生產(chǎn)總值的比重情況�？捎霉�式表述為：國(guó)債負(fù)擔(dān)率＝（當(dāng)年國(guó)債余額÷當(dāng)年GDP）×100％。照國(guó)際相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)推算，我國(guó)的國(guó)債累積額占GDP比重最高不超過20％為宜。

　　2、從投資邊際效率看，根據(jù)凱恩斯的投資邊際效率遞減規(guī)律，增發(fā)國(guó)債是不斷擴(kuò)大的公共投資的效率越來越低，國(guó)債投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率不斷下降。據(jù)楊繼繩教授估計(jì)，1998~2001年國(guó)債投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為1.5%、2.0%、1.7%和1.67%.

　　3、從國(guó)債投資對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的影響看，國(guó)債投資的目標(biāo)是通過政府投資拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)和民間投資增長(zhǎng)，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)，過度的政府投資不但無法疏導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)制，反而形成政府投資直接外部推動(dòng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征，勢(shì)必導(dǎo)致市場(chǎng)過分地依賴政府，增強(qiáng)政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的直接干預(yù)作用，這點(diǎn)與市場(chǎng)化改革目標(biāo)相悖。

　　4、從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于國(guó)債的依存程度正在逐步降低，市場(chǎng)的作用在增強(qiáng)。銀行信貸政策逐步放松，依靠企業(yè)自主性投資、居民消費(fèi)活動(dòng)的活躍來支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成分越來越多，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)不斷轉(zhuǎn)好。但是整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緩慢恢復(fù)，不確定性因素仍然存在，外需增長(zhǎng)不足；國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)需求還沒有完全形成自主成長(zhǎng)機(jī)制，不能完全替代政府投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以，國(guó)債規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制，但不應(yīng)該全身而退，以保證經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本穩(wěn)定。

　�。ǘ�）優(yōu)化國(guó)債投資結(jié)構(gòu)

　　我國(guó)1998年以來的國(guó)債投資主要投向了水利和生態(tài)項(xiàng)目建設(shè)、教育和交通基礎(chǔ)設(shè)施、儲(chǔ)備糧庫(kù)建設(shè)、企業(yè)技改等，這些項(xiàng)目基本符合我國(guó)特定條件下的投資原則。今后一段時(shí)間建議作以下補(bǔ)充：

　　1、加大對(duì)義務(wù)教育基礎(chǔ)設(shè)施的投資。義務(wù)教育最能體現(xiàn)教育的社會(huì)公平性，理應(yīng)更多依賴于國(guó)家投資，這也是國(guó)際通行做法。

　　2、加強(qiáng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。必須高度重視農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，強(qiáng)化對(duì)鄉(xiāng)村公路、農(nóng)村電網(wǎng)改造等項(xiàng)目的投資，通過國(guó)債投資改善農(nóng)村的發(fā)展環(huán)境，努力縮小城鄉(xiāng)差距，推動(dòng)三農(nóng)問題的解決。

　　3、繼續(xù)重視生態(tài)環(huán)境和水利建設(shè)。當(dāng)前我國(guó)的生態(tài)環(huán)境非常嚴(yán)峻，水土流失、草原沙化、水體污染、大氣污染、固體廢棄物污染等都亟待解決。

　　4、支持企業(yè)技術(shù)改造和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。應(yīng)加大企業(yè)的技改的力度，改善設(shè)備水平，提高產(chǎn)品的科技含量。應(yīng)圍繞經(jīng)濟(jì)結(jié)果調(diào)整，以國(guó)債貼息貸款的方式，繼續(xù)有重點(diǎn)地支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。

　　5、加快交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。交通運(yùn)輸設(shè)施的投資具有正外部性，其所提供的私人邊際效用小于社會(huì)邊際效用，這一公益特點(diǎn)使之理應(yīng)成為政府國(guó)債投資的支持對(duì)象。