會計信息披露的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考

　　股票價格與會計信息披露

　　針對股票市場而言，盡管發(fā)行市場存在著較為明確的供求雙方，但在交易市場中股票的買方與賣方隨股價的波動會不停和隨時地互換，從而使供求雙方的力量對比無法穩(wěn)定。對于一般商品，依據(jù)供求理論，當(dāng)供不應(yīng)求則商品的價格上升，此時價格作為一種信號將促使供給增加，需求減少；當(dāng)供過于求則反之。一般的商品市場中因為價格的波動使其具有一種自動趨向平衡機(jī)制。但在股票市場中，股票投資者或多或少的投機(jī)念頭使其追漲殺跌以賺取價差收益，致使股票價格至少在短期內(nèi)不能向投資者很好地傳遞股票的真實價值。此時，有關(guān)股票真實價值信息的傳遞有賴于會計信息的披露。

　　其實，在股票市場中，即使沒有強(qiáng)制性規(guī)定，上市公司基于自身的利益需要也會自愿披露部分會計信息。這種現(xiàn)象之所以存在于各國的股票市場，是由于股票市場的重要功能之一便是聚集社會閑置資金，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長和發(fā)展。股票市場中，資金的供求雙方通過股票買賣實現(xiàn)資金的相互融通。特別是對于上市公司，股票發(fā)行的實質(zhì)就是資金的籌集過程。為了使這部分資金的獲得保持持續(xù)穩(wěn)定甚至較高幅度的增長，一個業(yè)績良好的公司自然會產(chǎn)生一種充分披露其會計信息的強(qiáng)烈愿望。出于競爭的壓力，這將會迫使其他公司即使在業(yè)績不盡人意的情況下，也不得不披露有關(guān)信息。在這種競爭機(jī)制作用下，競爭中任何一方的沉默都會被認(rèn)為在隱瞞“不利的信息”。因此，業(yè)績一般的公司披露信息的目的是為了避免因流言蜚語而使投資者對自己猜疑和不信任；那些業(yè)績較差的公司也會緊隨其后，甚至率先披露有關(guān)信息，最終維持它在資本市場上的信譽(yù)。（孫錚，1997）這樣，我們會看到，在各國的證券市場中，會計信息的強(qiáng)制性披露總是伴隨著公司自身的自愿披露。

　　會計信息披露的非合作博弈與披露管制

　　如果會計信息是投資者在證券市場上判別一家公司孰優(yōu)孰劣的信號的話，那么股票投資者會主動要求有關(guān)會計信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量，而代表公司管理當(dāng)局的經(jīng)理人員，即使在其個人目標(biāo)與公司投資者目標(biāo)相背離的情況下，也應(yīng)該必須滿足投資者的這種披露要求。究竟信息供求方與需求方兩者是否都對信息的披露結(jié)果滿意，則取決于信息供求方與需求方是否能夠就會計信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量達(dá)成可執(zhí)行的協(xié)議。不幸的是，在現(xiàn)實中完全符合雙方要求的完備的契約，總會因為以下的原因而不能簽訂：首先，就會計信息的披露內(nèi)容而言，會因投資者所擁有的決策地位、所具備的決策能力、所面臨的決策問題等而導(dǎo)致紛繁復(fù)雜的內(nèi)容，就會計信息披露質(zhì)量而言，對不同上市公司所披露的不同質(zhì)量層次會計信息的判別，投資者除了主要依賴注冊會計師的審計報告外，還取決于投資者自身的知識水平和理解力。因而，經(jīng)理人員不可能為了一一滿足投資者的個性化需求而逐一和其簽訂披露協(xié)議。其次，即使雙方勉強(qiáng)簽訂了滿足需求的協(xié)議，從經(jīng)濟(jì)的意義上講，也不屬于最優(yōu)合同。因為這意味著在日后公司實際披露會計信息的過程中，每一位投資者都要親自或聘用外部審計監(jiān)督經(jīng)理人員對協(xié)議的遵守程度。此時，利用證券市場和企業(yè)這種組織方式協(xié)調(diào)資源配置就會顯得力不從心，則可以借助政府替代市場和組織對證券市場進(jìn)行一些規(guī)制，以克服后兩者在協(xié)調(diào)資源配置中的失效行為，并同時保護(hù)投資者利益。

　　基于以上原因，各國政府有必要在證券市場上對上市公司會計信息的加工處理及其披露作出規(guī)范，同時為了確保上市公司切實遵守這些規(guī)定，又強(qiáng)制要求上市公司接受審計鑒證并對違規(guī)者做出相應(yīng)處罰。但是，即使在這種規(guī)制環(huán)境下，作為完全了解公司經(jīng)營情況的公司管理當(dāng)局，仍然會冒著被懲罰的風(fēng)險在披露信息時利用自己的信息優(yōu)勢欺騙投資者。投資者與公司管理當(dāng)局在信息披露過程中的博弈過程可用圖1的支付矩陣表示。需要說明兩點：（1）由于公司管理當(dāng)局的意圖總是通過相關(guān)的經(jīng)理人員來實現(xiàn)，經(jīng)理人員無論出于自身利益的考慮（如經(jīng)理的薪酬直接和公司的經(jīng)營績效掛鉤或經(jīng)理的業(yè)績評價與企業(yè)的財務(wù)狀況相關(guān)等），還是經(jīng)理真正與企業(yè)利益一致為了公司的前途和現(xiàn)狀考慮（如為了籌集所短缺的資金以滿足新的投資項目或為了截留更多的利潤而偷稅漏稅），在這里都把經(jīng)理人員看作公司的人格化身。（2）經(jīng)理人員無論是真實披露還是歪曲披露，所產(chǎn)生的由于披露而帶來的經(jīng)濟(jì)后果用貨幣效用反映，相應(yīng)地，投資者在拒絕購買或購買股票時的投資所得也用貨幣效用反映。

　　至于經(jīng)理人員為什么會在披露信息時利用自己的信息優(yōu)勢，冒著被懲罰的風(fēng)險欺騙投資者，也可以通過圖1得到解釋：經(jīng)理人員總是面臨著兩種選擇，要么隱瞞公司的真實經(jīng)營情況，提供虛假信息欺騙投資者，要么自覺遵守有關(guān)披露規(guī)范如實披露，提供與投資者相關(guān)和可靠的信息。而投資者要么購買股票參與股票風(fēng)險投資，要么拒絕購買股票而將其資金存入銀行或購買國債取得無風(fēng)險報酬率。假設(shè)無風(fēng)險報酬為投資者帶來的效用為10.當(dāng)投資者不進(jìn)行股票投資時，即拒絕購買股票而把資金存入銀行或購買債券，此時，不論經(jīng)理人員是欺騙還是誠實披露都和投資者個人無關(guān)，投資者獲得的效用恒等于10.當(dāng)投資者購買股票，相應(yīng)地經(jīng)理人員真實披露時，投資者的效用為15，經(jīng)理人員的效用為15.這時，由于經(jīng)理人員真實披露會計信息，使股票投資者根據(jù)真實信息作出了理性投資決策，意味著通過會計信息的披露，使投資者的效用達(dá)到了最大化，社會資源得到了有效利用。但與此同時，經(jīng)理人員絕不會就此罷休。因為歪曲披露總是比真實披露帶給經(jīng)理人員的效用大。這樣，在一次博弈中，經(jīng)理人員總會選擇欺騙投資者的戰(zhàn)略。而在一次性交易的情況下，投資者也會理性地預(yù)見到經(jīng)理人員的這種欺騙戰(zhàn)略，從而毫不猶豫地選擇拒絕購買。因而，最終博弈的結(jié)果是：Ⅳ策略組合構(gòu)成納什均衡。

　　雖然在上述一次性靜態(tài)博弈過程中會出現(xiàn)納什均衡，但由于在股票市場中經(jīng)理人與投資者之間的博弈是長期性的重復(fù)博弈，因而博弈雙方都會從長遠(yuǎn)的利益角度考慮當(dāng)前階段的戰(zhàn)略選擇，以避免在后續(xù)階段對方的對抗、報復(fù)或惡性競爭。這樣，為了在證券市場上建立公司良好的聲譽(yù)經(jīng)理人員總會選擇誠實披露，誠實披露又會增強(qiáng)投資者的投資信心，最終使博弈結(jié)果轉(zhuǎn)向Ⅰ，使社會資源在全社會達(dá)到帕累托最優(yōu)。這種帕累托最優(yōu)的改進(jìn)不僅依賴于因重復(fù)博弈所導(dǎo)致的博弈雙方良好聲譽(yù)的建立，也須借助會計信息的披露管制，即借助政府或行業(yè)組織替代市場，對證券市場進(jìn)行一些規(guī)制或管制。其中，政府規(guī)制表現(xiàn)在各國的證券立法中，而且在不同的立法體系下，各國形成了各自不同的會計信息披露監(jiān)管體系；而行業(yè)對會計信息披露的管制則主要指注冊會計師的對上市公司的強(qiáng)制審計。

　　會計信息披露管制的核心

　　就國際范圍內(nèi)證券監(jiān)管體制近20年的發(fā)展趨勢看，政府監(jiān)管的地位得到不斷增強(qiáng)，專門而系統(tǒng)的證券立法體系和集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)被越來越多的國家采納。但無論哪種監(jiān)管體系，其關(guān)鍵環(huán)節(jié)主要是證券立法體系或證券自律機(jī)構(gòu)規(guī)章制度的完備性。有賴于此，才會使注冊會計師對上市公司的強(qiáng)制審計效率得到改善。當(dāng)然，制約審計效率的因素不僅包括注冊會計師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)質(zhì)量、規(guī)模和事務(wù)所的體制管理，還包括執(zhí)業(yè)注冊會計師的執(zhí)業(yè)能力和水平等。但作為以盈利為主要目的的事務(wù)所，制約其審計行為并最終導(dǎo)致審計失效的約束條件只能是：可接受風(fēng)險水平下的成本收益約束。會計師事務(wù)所在出具虛假審計報告時的主要風(fēng)險，應(yīng)該是出具審計報告所帶來的審計收費收入和預(yù)期因違反獨立審計準(zhǔn)則所招致的懲罰性支出。如果事務(wù)所預(yù)期的懲罰性支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于虛假報告所帶來的審計收費收入，這時審計市場效率會普遍下降。證券立法體系的完備性通過提高審計效率，最終達(dá)到對會計信息質(zhì)量的有效監(jiān)管。因而，法律制度的完備性對于證券市場的健康發(fā)展尤為重要。