全球視野下的資產(chǎn)配置凸顯了中國(guó)日益重要的投資價(jià)值，而關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的走向更是引發(fā)了各大外資銀行濃厚的興趣。
未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是如摩根士丹利所言將是一個(gè)偉大的轉(zhuǎn)折，還是如瑞銀集團(tuán)所謂仍將沿著原有的軌道前行？這需要中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展去判定。然而，有一點(diǎn)卻是兩大外資投行共同的觀點(diǎn)，那就是隨著刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)政策的實(shí)施，中國(guó)國(guó)內(nèi)需求正在逐漸趨于旺盛，未來(lái)的投資機(jī)會(huì)即可能來(lái)自于此。
中國(guó)政府發(fā)布工作報(bào)告、“兩會(huì)”閉幕、“十一五”規(guī)劃的發(fā)布，所有這些都在影響著中國(guó)重大政策的制定，圍繞這些，國(guó)內(nèi)外輿論也出現(xiàn)了種種猜測(cè)和判斷。針對(duì)近期輿論盛行的八大觀點(diǎn)，瑞銀集團(tuán)一一進(jìn)行了剖析，并指出這些觀點(diǎn)言過(guò)其實(shí)。
輿論一：中國(guó)發(fā)展長(zhǎng)期戰(zhàn)略正在發(fā)生歷史性改變?cè)诮陉P(guān)于中國(guó)國(guó)內(nèi)的報(bào)道中，沒(méi)有人會(huì)不提這樣一件事：中國(guó)不僅在追求量的增長(zhǎng)，更要求有質(zhì)的提高。中國(guó)政府已經(jīng)改變了以往危險(xiǎn)的做法——不計(jì)成本地追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而是開(kāi)始強(qiáng)調(diào)效率，比如說(shuō)環(huán)境問(wèn)題、社會(huì)公平以及控制產(chǎn)能過(guò)剩等。
瑞銀：政策沒(méi)有新內(nèi)容我們不否認(rèn)中國(guó)政府開(kāi)始追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量上的提高，也不否認(rèn)政府在采取措施讓過(guò)熱的行業(yè)退出市場(chǎng)。然而，中國(guó)上述政策的調(diào)整既不是新的，也不是歷史性的，更不是長(zhǎng)期性的。中國(guó)調(diào)整的是短期發(fā)展戰(zhàn)略，正如中國(guó)政府此前一貫所做的那樣。
在中國(guó)以往的發(fā)展階段中，我們可以找到與現(xiàn)階段類似的政策調(diào)整：在經(jīng)濟(jì)疲軟的時(shí)候，政府就開(kāi)始刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為信貸、投資開(kāi)方便之門；當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)時(shí)，政府就開(kāi)始控制產(chǎn)能，強(qiáng)調(diào)效率和環(huán)境問(wèn)題。現(xiàn)階段政府采取政策和上世紀(jì)80年代末相比，沒(méi)有什么新的內(nèi)容，和上世紀(jì)90年代末也很類似，比如縮減供應(yīng)，掀起購(gòu)并大潮等。
實(shí)際上，真正具有歷史意義的發(fā)展戰(zhàn)略是中國(guó)政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)在逐漸向市場(chǎng)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，私有經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，大型國(guó)有企業(yè)在私有化。相關(guān)政策將更趨穩(wěn)定，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)政府宏觀調(diào)控的依賴性將逐漸減弱。
輿論二：改革面臨保守派的威脅“兩會(huì)”期間爆出的最大消息就是《物權(quán)法》的立法被延期，不少立法官員和學(xué)者要求降低國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓程度。同時(shí)，由于來(lái)自國(guó)內(nèi)的反對(duì)，中國(guó)政府開(kāi)始放慢對(duì)外商投資的批準(zhǔn)，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)遭到廉價(jià)出售的呼聲也給于更多的關(guān)注。近期的消息表明，中國(guó)改革正處在放緩的境地，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力正在逐步消失。
瑞銀：危言聳聽(tīng)現(xiàn)階段的中國(guó)并不是處在改革的開(kāi)始階段，也不是處在最敏感、最痛苦的時(shí)期，相反，漫長(zhǎng)、敏感、痛苦的市場(chǎng)化階段已經(jīng)開(kāi)始接近尾聲了，表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
中國(guó)國(guó)有企業(yè)只控制了國(guó)內(nèi)1/3的經(jīng)濟(jì)，這些部門由于有政府的支持以及壟斷優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中傲視新貴。即使與如日本、韓國(guó)等亞洲發(fā)達(dá)國(guó)家比較，外商在中國(guó)大陸直接投資的環(huán)境也是相當(dāng)寬松的。在過(guò)去的十年里，中國(guó)政府關(guān)閉了成千上萬(wàn)的虧損國(guó)有企業(yè)，促使國(guó)有企業(yè)改革。自2001年中國(guó)同意加入世貿(mào)組織以來(lái)，中國(guó)政府正式承諾要進(jìn)一步開(kāi)放，并在謹(jǐn)慎地兌現(xiàn)自己的承諾。同時(shí)，中國(guó)的憲法承認(rèn)私有財(cái)產(chǎn)，上世紀(jì)90年代初開(kāi)始，相關(guān)立法也在磕磕絆絆中完善。所有這些都使得中國(guó)私有經(jīng)濟(jì)在過(guò)去的二十年中保持高達(dá)兩位數(shù)的增長(zhǎng)。
以上這些變化都是在反對(duì)聲中取得的。應(yīng)該說(shuō)現(xiàn)在的氛圍比以前寬松，但這并不等于說(shuō)政府在一些具體細(xì)節(jié)的態(tài)度上沒(méi)有倒退。不過(guò)，不管怎么說(shuō)，以上這些變化談不上會(huì)讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)喪失動(dòng)力。
輿論三：政府當(dāng)局正在對(duì)固定資產(chǎn)投資進(jìn)行控制不少報(bào)道反映出一個(gè)跡象：政府當(dāng)局正在嚴(yán)肅對(duì)待控制固定資產(chǎn)投資的事項(xiàng)。
瑞銀：沒(méi)這回事說(shuō)中國(guó)政府正在控制固定資產(chǎn)投資實(shí)在讓人驚訝。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2002年重工業(yè)投資過(guò)熱，2004年初政府對(duì)新上馬項(xiàng)目進(jìn)行了控制，這種過(guò)熱現(xiàn)象急劇下降，而到了2005年，重工業(yè)投資增長(zhǎng)率回調(diào)，接近總支出的增長(zhǎng)率。
中國(guó)重大的投資緊縮并不是發(fā)生在工業(yè)領(lǐng)域，主要發(fā)生在建筑業(yè)和其他與房地產(chǎn)有關(guān)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自2003年下半年開(kāi)始，銀行就不再對(duì)建筑業(yè)、房地產(chǎn)融資提供更多的支持，直到2005年底才開(kāi)始恢復(fù)。
中國(guó)并沒(méi)有削減在固定資產(chǎn)方面的投資，相反正在走出這個(gè)趨勢(shì)�？梢源_信，今年需求的增長(zhǎng)還是朝積極方向發(fā)展。
輿論四：四年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱后經(jīng)濟(jì)開(kāi)始疲軟由于產(chǎn)能過(guò)剩，投資需求萎縮，利潤(rùn)將開(kāi)始調(diào)低。由于分析家們預(yù)期牛市即將到來(lái)，這種觀點(diǎn)逐漸變?nèi)�，不過(guò)，最近又有抬頭。
瑞銀：產(chǎn)能過(guò)剩的說(shuō)法言過(guò)其實(shí)中國(guó)國(guó)內(nèi)需求正在趨于旺盛，而不是在減弱。事實(shí)上，產(chǎn)能過(guò)剩的說(shuō)法也言過(guò)其實(shí)。為什么這么說(shuō)呢？這是有數(shù)據(jù)支持的。最近六個(gè)月，電子產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備和工業(yè)原料的進(jìn)口量在上升，重工業(yè)出口增長(zhǎng)變慢，基本不再增長(zhǎng)。制造品的存貨在2004年出現(xiàn)大幅度增加后，2005年一整年，存貨減少。國(guó)內(nèi)鋼鐵和原材料的價(jià)格停止下跌，輕工產(chǎn)品的利潤(rùn)在最近兩個(gè)季度開(kāi)始上升。近期有關(guān)研究表明，重工業(yè)品的利潤(rùn)已經(jīng)跌到底部。
一句話，中國(guó)的宏觀數(shù)據(jù)表明，未來(lái)十二個(gè)月里中國(guó)的供求狀況會(huì)朝良好的方向發(fā)展。
輿論五：政府更關(guān)注低收入人群近兩年，中國(guó)預(yù)算支出模式出現(xiàn)了重大變化。從2004年開(kāi)始，政府開(kāi)始免除農(nóng)業(yè)稅，增加給農(nóng)民補(bǔ)貼，資助收入不足的地方政府，同時(shí)增加農(nóng)村社會(huì)保障方面的支出。
溫家寶總理也在《政府工作報(bào)告》中指出，要繼續(xù)增加對(duì)農(nóng)民的資助，繼續(xù)增加農(nóng)村醫(yī)療、教育方面的支出。與上世紀(jì)90年代末相比，政府大大提高了對(duì)低收入人群的關(guān)注度。那時(shí)，農(nóng)民和城市低收入人群生活水平下降，而政府似乎對(duì)此無(wú)暇顧及。
瑞銀：根本原因是政府變得有錢了以上觀點(diǎn)反映了什么問(wèn)題呢？新一屆中國(guó)政府確實(shí)更加關(guān)注社會(huì)問(wèn)題，也更加關(guān)注大眾的需要。
其實(shí)，中國(guó)政府幾任領(lǐng)導(dǎo)班子都很關(guān)注收入分配問(wèn)題。只是，根本上的不同之處在于現(xiàn)在中國(guó)政府更有錢了。上世紀(jì)90年代后期，政府的財(cái)政收入僅占GDP的10%多一點(diǎn)，在支付城市的開(kāi)支后，就沒(méi)有余力做別的了。而現(xiàn)在，政府收入占GDP的比重已達(dá)到了20%，同時(shí)，這一比重還在上升，有了財(cái)力的支持，政府在解決社會(huì)問(wèn)題方面自然更充滿自信。
輿論六：很多分析家指出，中國(guó)將進(jìn)行大量的農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投資
瑞銀：農(nóng)村投資力度尚待觀察分析家們的說(shuō)法沒(méi)有依據(jù)。政府確實(shí)宣布了要對(duì)農(nóng)村建設(shè)進(jìn)行大量投資。2005年下半年，建筑業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資確實(shí)大幅度攀升，但大多數(shù)的投資發(fā)生在城市，也就是一度受到限制的城市房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)又復(fù)蘇了。
我們并不是說(shuō)中國(guó)不會(huì)在農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施方面進(jìn)行投資，政府會(huì)投資，不過(guò)，需要比較長(zhǎng)的時(shí)間，投資要主要集中在道路、電力和通訊方面。在以后的若干年，中國(guó)政府在農(nóng)村的投資力度到底有多大還需要拭目以待。
輿論七：城市化政策不具有可持續(xù)性城市化問(wèn)題正在變成一個(gè)熱門話題，現(xiàn)在有兩種觀點(diǎn)：一是快速的城市化要結(jié)束了，因?yàn)檗r(nóng)村勞動(dòng)力的短缺使得流向大城市的勞動(dòng)力減少；還有一種觀點(diǎn)正好相反，大量的農(nóng)村剩余勞動(dòng)力涌入城市，使得城市的基礎(chǔ)設(shè)施超負(fù)荷。
不管是哪一種觀點(diǎn)，都認(rèn)同一點(diǎn)：中國(guó)正在忽略內(nèi)地城市、三級(jí)和四級(jí)城市的發(fā)展，大量的資源給了上海、北京、天津和廣州，這樣的發(fā)展道路正在變得不具有可持續(xù)發(fā)展性。
瑞銀：言過(guò)其實(shí)瑞銀并不贊成上述觀點(diǎn)。據(jù)中國(guó)政府官方估計(jì)農(nóng)村移民總?cè)藬?shù)將達(dá)到1億～1.1億，這么多的移民到底有多少集中在中國(guó)的五大城市？最高的估計(jì)是1400萬(wàn)人，占到總數(shù)的10%，其余90%生活在其他的中小城市。而且，大城市的數(shù)量正在迅速增加，1994～2004年，百萬(wàn)人口以上的大城市數(shù)量翻了一倍，而中國(guó)總?cè)丝诘臄?shù)量增長(zhǎng)了8%.地區(qū)性的人口統(tǒng)計(jì)只是顯示東部沿海地區(qū)人口增長(zhǎng)率與內(nèi)陸不發(fā)達(dá)省份相比具有很大差異，而在我們看來(lái)，大陸的城市化進(jìn)程不是集中在少數(shù)的超級(jí)大城市，而是跨區(qū)域的，這種城市化是建立在區(qū)域內(nèi)發(fā)展以及跨省流動(dòng)之上的。因此，中國(guó)的城市化進(jìn)程要比輿論批評(píng)的更具有可持續(xù)性。
輿論八：人行今年會(huì)緊縮銀根
瑞銀：人行不會(huì)緊縮銀根人行今年可能會(huì)對(duì)資金流動(dòng)性加緊控制，但這和緊縮銀根是兩個(gè)不同的概念。
