市場期待上海原油期權(quán)推出

原油期權(quán)6月21日即將在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心（下稱上期能源）掛牌交易。作為市場期待已久的衍生工具，原油期權(quán)的上市究竟會(huì)給市場帶來怎樣的影響？相關(guān)企業(yè)可以在哪些方面利用原油期權(quán)優(yōu)化自身的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理？在近日上期能源舉辦的原油期權(quán)線下培訓(xùn)北京專場活動(dòng)中，相關(guān)人士針對這些問題進(jìn)行了詳細(xì)介紹。

快速發(fā)展的市場需要更多衍生工具 

在業(yè)內(nèi)人士看來，即將上市的原油期權(quán)，不僅可以增加市場上可投資的投資標(biāo)的，更能夠多方位、全面滿足企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求。

近年來，國內(nèi)石化行業(yè)發(fā)展迅速。當(dāng)前我國不僅是全球重要的制造業(yè)中心和供應(yīng)鏈樞紐，更是世界石油和化工大國，占全球市場份額的40%。然而，作為一個(gè)原油消費(fèi)高度依賴進(jìn)口的國家，我國石化行業(yè)利潤與原材料價(jià)格高度關(guān)聯(lián)，在境外相關(guān)衍生品價(jià)格無法反映境內(nèi)乃至亞太地區(qū)供需基本面的情況下，2018年我國推出了以人民幣計(jì)價(jià)的上海原油期貨，通過為相關(guān)企業(yè)提供更為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，助力相關(guān)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

據(jù)海通期貨投資咨詢部能源化工負(fù)責(zé)人楊安介紹，上海原油期貨上市后，國內(nèi)實(shí)體企業(yè)獲得了更好的避險(xiǎn)工具，國際市場對于中國市場訴求的重視度也有所提升。通過合理利用上海原油期貨，部分貿(mào)易商和煉廠在有序擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，還真真切切地感受到金融市場發(fā)展帶來的紅利，也正因?yàn)槿绱?，市場非常期待原油期?quán)上市。

對此，中化石油有限公司期貨業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也持相同觀點(diǎn)。在他看來，原油期權(quán)之所以會(huì)在此時(shí)推出，主要是因?yàn)橥獠凯h(huán)境已經(jīng)具備。

據(jù)了解，上海原油期權(quán)的交易標(biāo)的為上海原油期貨。原油期貨上市以來，市場運(yùn)行平穩(wěn)，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，功能逐步發(fā)揮。數(shù)據(jù)顯示，2020年上海原油期貨累計(jì)成交4158.58萬手，累計(jì)成交金額11.96萬億元；原油期貨一般法人日均持倉占比上升至42%左右。據(jù)FIA統(tǒng)計(jì)，自2018年以來，上海原油期貨成交量排名全球第三，僅次于CME的WTI原油期貨和ICE的Brent原油期貨。

一德期貨總經(jīng)理助理佘建躍補(bǔ)充說，在全球原油市場的套利機(jī)制下，上海原油期貨主力合約價(jià)格與外盤市場高度聯(lián)動(dòng)，可有效反映境內(nèi)乃至東北亞市場的基本面情況。這為后期上海原油期權(quán)的推出和發(fā)展提供了不錯(cuò)的基礎(chǔ)。

在楊安看來，原油期權(quán)的上市將完善國內(nèi)實(shí)體企業(yè)的避險(xiǎn)體系，吸引更多的投資者參與衍生品交易。原油期權(quán)在合約設(shè)計(jì)上，更加貼近目前實(shí)體企業(yè)的訴求，和原油期貨一樣交易單位為1000桶/手。另外，在行權(quán)方式上，采用靈活性更高的美式期權(quán)，與境外的原油期權(quán)相同，在市場有利或有實(shí)際需要時(shí)，期權(quán)買方可以隨時(shí)行權(quán)獲得期貨頭寸，更為靈活。在上市初期流動(dòng)性相對有限的期權(quán)市場，美式期權(quán)模式也為投資者退出提供了新途徑。

豐富企業(yè)套保策略 優(yōu)化市場資源配置 

華泰期貨研究院原油分析師潘翔認(rèn)為，原油期權(quán)上市對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意義更為重大。期權(quán)損益具有非線性的特點(diǎn)，這對于期權(quán)套保企業(yè)而言，不僅可以起到對沖風(fēng)險(xiǎn)的效果，還可以獲取價(jià)格上漲或者下跌帶來的潛在收益。期權(quán)買方只需要支付權(quán)利金，而期貨套保必須要繳納一定比例的保證金，因此利用期權(quán)買方套保的企業(yè)不需要擔(dān)心追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在價(jià)格波動(dòng)較為劇烈的情況下，對企業(yè)的資金占用較少。

對此，楊安表示認(rèn)同。在他看來，通過期權(quán)之間的組合，期權(quán)和期貨之間組合甚至期權(quán)、期貨、現(xiàn)貨三者之間的組合，相關(guān)機(jī)構(gòu)可以創(chuàng)造出更加豐富多樣的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避形式，不僅能夠滿足企業(yè)在不同行情下的需求，還可以徹底改變風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避非多即空的單一模式。

潘翔告訴期貨日報(bào)記者，境外成熟市場的涉油企業(yè)大多采用期權(quán)套保，如航空公司、國際石油公司等，通過各類期權(quán)組合產(chǎn)品對沖油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。相對于期貨而言，期權(quán)可以根據(jù)企業(yè)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，形成不同的對沖組合，因此會(huì)更加靈活。

此外，楊安認(rèn)為，上期能源原油期權(quán)上市后，相關(guān)企業(yè)還可創(chuàng)新目前的采購、銷售策略。例如在傳統(tǒng)的現(xiàn)貨合同中加入期權(quán)組合，可以將傳統(tǒng)的貿(mào)易形式升級(jí)為更為有利的含權(quán)貿(mào)易，幫助企業(yè)以更低的價(jià)格采購現(xiàn)貨，以更高的價(jià)格出售成品。這在一定程度上可以提高企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營效率。

實(shí)際上，含權(quán)貿(mào)易也是近兩年能化行業(yè)重點(diǎn)探索的貿(mào)易模式之一。據(jù)國泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司總經(jīng)理助理、場外衍生品負(fù)責(zé)人夏龍介紹，過去幾年，隨著現(xiàn)貨市場的價(jià)格越來越透明，部分企業(yè)認(rèn)識(shí)到期現(xiàn)結(jié)合的重要性，開始將期貨市場作為采購原料或銷售產(chǎn)品的重要途徑，積極通過期現(xiàn)結(jié)合的模式鎖定利潤。

在這樣的情況下，期權(quán)也逐漸進(jìn)入更多人的視野，成為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤的工具之一。尤其是近兩年，在市場環(huán)境發(fā)生巨大變化的情況下，很多企業(yè)面臨價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到部分企業(yè)缺乏期貨專業(yè)知識(shí)或受限于內(nèi)部政策，無法直接參與衍生品交易，含權(quán)貿(mào)易有效地將期權(quán)應(yīng)用場景與現(xiàn)貨貿(mào)易結(jié)合，不僅幫助企業(yè)降低了日常經(jīng)營中可能面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還為企業(yè)帶來了額外的盈利空間，對于企業(yè)管理和市場資源配置來說，這都是一種優(yōu)化。鑒于此，夏龍認(rèn)為，含權(quán)貿(mào)易時(shí)代已經(jīng)來臨，此類貿(mào)易將隨著市場認(rèn)知的逐步提升而越做越大。

在他看來，原油場內(nèi)期權(quán)的推出，有助于構(gòu)建并完善我國油氣行業(yè)多層次衍生品體系，更好地滿足產(chǎn)業(yè)參與者的保值需求，還將推動(dòng)能化行業(yè)含權(quán)貿(mào)易的發(fā)展?！耙缊鰞?nèi)、場外期權(quán)相輔相成，雖然場外期權(quán)更為靈活，可為企業(yè)量體裁衣提供定制化服務(wù)，但從風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的角度來看，更多企業(yè)仍需在場內(nèi)市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。”他說。

據(jù)了解，為了更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力航空運(yùn)輸業(yè)復(fù)蘇，近日上期能源還與東海航空有限公司、中興通訊股份有限公司及上海航空印刷有限公司等3家公司一起通過了中國航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)（下稱中航協(xié)）理事長辦公會(huì)議審議，成為中航協(xié)本級(jí)會(huì)員。

在物產(chǎn)中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川看來，2020年的疫情對全球航空業(yè)而言無疑是數(shù)十年一遇的黑天鵝事件。雖然國內(nèi)疫情很快得到控制，但全球疫情的復(fù)雜性導(dǎo)致航空業(yè)整體處于萎靡狀態(tài)，國內(nèi)航空公司由于上座率不足，2020年前三季度虧損巨大。雖然成本端對于此次航空業(yè)的困境影響不大，但景川認(rèn)為，在原油價(jià)格逐步回升的情況下，對燃油成本的控制也是應(yīng)對疫情的重要舉措。

據(jù)東海研究所高級(jí)能化分析師李婉瑩介紹，2021年以來，伴隨著通脹預(yù)期上升，油價(jià)從去年的“負(fù)值”加速反彈，近期Brent原油已突破70美元/桶大關(guān)，基本恢復(fù)至疫情之前的水平。新華社石油價(jià)格系統(tǒng)26日發(fā)布的中國進(jìn)口航空煤油到岸價(jià)格指數(shù)顯示，4月中國進(jìn)口保稅航空煤油到岸價(jià)格為3489元/噸，較3月上漲124元/噸，環(huán)比漲幅為3.7%。這是中國進(jìn)口保稅航空煤油到岸價(jià)格連續(xù)第6個(gè)月環(huán)比上漲。“對航空公司來說，在需求仍未全面恢復(fù)的背景下，成本抬升對其正常運(yùn)營的影響不容忽視。”李婉瑩說。

考慮到中航協(xié)成立的目的是整合國內(nèi)的航空資源，實(shí)現(xiàn)整個(gè)航空產(chǎn)業(yè)鏈的效益最大化，此時(shí)上期能源加入中航協(xié)，成為其本級(jí)會(huì)員，景川認(rèn)為，本質(zhì)上還是為了與其合作，最大限度彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈中重要環(huán)節(jié)的短板，即控制燃油成本，避免市場劇烈波動(dòng)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

在李婉瑩看來，這反映出當(dāng)前航空業(yè)對期貨市場的需求不斷增加，期貨也將走進(jìn)產(chǎn)業(yè)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。原油與航空煤油價(jià)格相關(guān)性較高，上期能源后期必將幫助更多的航空公司了解套期保值等避險(xiǎn)方式，推動(dòng)我國金融與實(shí)體齊頭并進(jìn)，共同發(fā)展。同時(shí)，上期能源也能夠通過交流充分了解行業(yè)訴求，為今后更多的能源品種上市做準(zhǔn)備。