投資者難題

國(guó)際綜合報(bào)告理事會(huì)（IIRC）近期發(fā)布的《國(guó)際綜合報(bào)告框架》，是推行綜合報(bào)告過(guò)程中的一個(gè)里程碑。包括投資者在內(nèi)的許多個(gè)人和團(tuán)體協(xié)助制定了這一框架，公司可以利用這個(gè)框架“為金融資本投資者提供更高質(zhì)量的信息，從而提高資本配置的效率和成效”。盡管金融資本有多種形式，但綜合報(bào)告的主要受眾，起碼是至初始的受眾，還是股權(quán)投資者。那么，投資者對(duì)這個(gè)框架抱有怎樣的興趣呢？或者更諷刺地說(shuō)，他們有否注意到或會(huì)表示關(guān)注？

有些投資者會(huì)這么做，尤其是由于債務(wù)具有長(zhǎng)尾特征因而投資時(shí)限較長(zhǎng)的大型養(yǎng)老基金，因?yàn)榫C合報(bào)告框架的目的是在公司推行“注重創(chuàng)造短期、中期和長(zhǎng)期價(jià)值的行動(dòng)”。這些養(yǎng)老基金是資產(chǎn)所有者，而通常來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)所有者雇傭的資產(chǎn)管理人的著眼點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資的時(shí)間跨度，這是因?yàn)橘Y產(chǎn)所有者對(duì)資產(chǎn)管理人的評(píng)價(jià)和計(jì)酬一般以年度為基準(zhǔn)。賣方分析師的期限更短，通常是一個(gè)季度。

所以，盡管我并非希望如此，但我并不認(rèn)為如今的市場(chǎng)會(huì)在沒(méi)有監(jiān)管的情況下出現(xiàn)令公司自愿采用綜合報(bào)告的驅(qū)動(dòng)力。這就是需要改變的地方。南非已經(jīng)制定了相關(guān)規(guī)定，但由于各種獨(dú)特的歷史原因，這種情況在其他國(guó)家不太可能會(huì)很快發(fā)生。例如在美國(guó)，我們很難想象證券交易委員會(huì)（SEC）會(huì)改變10-K年度業(yè)績(jī)報(bào)告制度，以符合框架的指引。由于缺乏針對(duì)無(wú)形資產(chǎn)以及環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）績(jī)效等方面信息的標(biāo)準(zhǔn)，即使強(qiáng)制推行綜合報(bào)告，也有可能只是流于形式。美國(guó)可持續(xù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（SASB）在這方面已取得了一些進(jìn)展，但仍處于非常初期的階段。

按道理，采用綜合報(bào)告對(duì)公司是有益的，那么公司出于自身利益的考慮就應(yīng)該這樣做。IIRC堅(jiān)稱，綜合報(bào)告有助于培養(yǎng)綜合思維，從而更好地做出資源配置的決策以達(dá)到短期、中期和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。這就引出一個(gè)問(wèn)題：市場(chǎng)是否會(huì)認(rèn)可這些資源配置決策所帶來(lái)的價(jià)值影響？考慮到市場(chǎng)的短視和對(duì)收益及收入增長(zhǎng)等財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的過(guò)度關(guān)注，很多高管都對(duì)此十分懷疑。

但是，公司有責(zé)任向投資者充分說(shuō)明綜合報(bào)告中提供的信息對(duì)投資者投資決策的價(jià)值。在面臨重大兼并或并購(gòu)，以及進(jìn)軍高風(fēng)險(xiǎn)或高收益市場(chǎng)，或者開(kāi)展成本高昂的研發(fā)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)活動(dòng)時(shí)，公司堅(jiān)信需要向投資者展示投資決策的價(jià)值。那么同樣地，在作出有助于構(gòu)建智力、人力、社會(huì)和關(guān)系資本的投資決策時(shí)，為何不應(yīng)告知投資者呢？

一直以來(lái)，我都有些高傲地認(rèn)為，關(guān)于綜合報(bào)告不會(huì)有我沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的問(wèn)題。但至近我與一位學(xué)者進(jìn)行了一次訪談，他說(shuō)，他在研究中調(diào)查的一個(gè)公司表示不支持綜合報(bào)告，“因?yàn)橥顿Y者應(yīng)該自己去了解綜合報(bào)告需要提供的信息”。很顯然，該公司不想說(shuō)明自己的戰(zhàn)略，因?yàn)檫@樣會(huì)向?qū)κ中姑堋?

這些年來(lái)，我聽(tīng)過(guò)這種觀點(diǎn)很多不同版本的說(shuō)法，我認(rèn)為這種觀點(diǎn)愚蠢而幼稚，不值得贅述。比較有意思的是，該公司聲稱，應(yīng)該由投資者自己而不是公司去弄明白綜合報(bào)告中需要提供的信息。我猜他們認(rèn)為，無(wú)論是為自己投資的資產(chǎn)所有者，還是受資產(chǎn)所有者聘用的資產(chǎn)管理人，都有很大的動(dòng)力從公司股價(jià)中搜尋市場(chǎng)效率低下中隱藏的信息。因此，公司不必提供綜合報(bào)告，可以相信市場(chǎng)能通過(guò)搜尋相關(guān)信息來(lái)判斷公司的真正價(jià)值。但這些公司卻又一直抱怨它們股票的價(jià)值被低估了！

那么我們應(yīng)該怎么做呢？如果投資者不關(guān)心綜合報(bào)告，公司認(rèn)為投資者應(yīng)自己整理出綜合報(bào)告應(yīng)提供的所有信息，這是否意味著IIRC的所有努力都是徒勞？答案肯定是“不！”。對(duì)于我來(lái)說(shuō)，這個(gè)難題意味著，IIRC的工作不僅僅是為了讓具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的公司和投資者更好地做出資源配置決策。

IIRC的工作揭示了公司和投資者雙方的兩面性。公司應(yīng)該停止抱怨投資者缺乏興趣，或不再堅(jiān)稱投資者應(yīng)該在缺少公司視角的幫助下，自己弄明白公司是如何創(chuàng)造價(jià)值的。如果公司真的具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，并且希望吸引同樣具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的投資者，那么就有責(zé)任為投資者的決策提供充分的依據(jù)。

另一方面，投資者需要在塑造公司的報(bào)告環(huán)境方面承擔(dān)更多的責(zé)任。投資者應(yīng)認(rèn)識(shí)到，他們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不取決于能找到其他投資者沒(méi)有的信息，而是在于能從更全面的報(bào)告中獲得更深入的見(jiàn)解。誠(chéng)然，監(jiān)管是有作用的，但要發(fā)揮的效力，需要公司和投資者都認(rèn)識(shí)到，只有雙方真心希望市場(chǎng)運(yùn)作良好，并愿意為此承擔(dān)責(zé)任時(shí)，市場(chǎng)才能至好地運(yùn)行。

前沿學(xué)者

RobertG Eccles是哈佛商學(xué)院管理實(shí)踐教授，25年來(lái)致力于改變公司報(bào)告方式的研究和工作，2013年12月被授予ACCA榮譽(yù)會(huì)員。他著有關(guān)于公司報(bào)告的專著OneReport: Integrated Reporting for a Sustainable Strategy（與Michael P Krzus合著），現(xiàn)為IIRC指導(dǎo)委員會(huì)成員和SASB主席。他還是“永續(xù)創(chuàng)新”（Innovatingfor Sustainability）社會(huì)運(yùn)動(dòng)的發(fā)起人之一。

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