1989年，杉杉集團的前身——寧波甬港服裝總廠生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生嚴重虧損，資不抵債，總資產(chǎn)不足500萬元，職工300余人，瀕臨破產(chǎn)境地。1999年，杉杉集團奇跡般發(fā)展成為擁有總資產(chǎn)19億元，凈資產(chǎn)9億元，年銷售額22個億，擁有40余家分子公司，5000余名員工，列入國務院公布的520戶國家重點企業(yè)之一的綜合性集團公司。十年來，杉杉集團順應了時代發(fā)展潮流，牢牢抓住了企業(yè)資本擴張的每一歷史機遇，并在資本經(jīng)營上大膽探索，適度負債，合理安排和調整資本結構，保持了企業(yè)良好的財務狀況。

　　一、企業(yè)理財目標與資本擴張

　　1989年，寧波甬港服裝總廠為擺脫困境。實施了以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為核心的重大改革，明確了企業(yè)財務主體的地位。十年來，在資本經(jīng)營道路上走了三大步。

　　第一步是以品牌經(jīng)營為突破口，實現(xiàn)資本原始積累�？v觀“全球500強”，無一例外均是首先在產(chǎn)品經(jīng)營上成功的企業(yè)。1989年，面對一片蕭條的國內西服市場，杉杉集團進行了廣泛深入的市場調查，深刻細致的分析研究，認識到國外經(jīng)久不哀的輕、軟、挺、薄、耐水洗的新概念西服，必將在國內市場掀起一次浪潮。杉杉人抓住機遇，舉債經(jīng)營，引進當時國內首屈一指的法國杜克普西服生產(chǎn)流水線，擴大生產(chǎn)規(guī)模，成為當時國內最大西服生產(chǎn)企業(yè)之一。同時，提出創(chuàng)名牌戰(zhàn)略，實施品牌經(jīng)營，由此進入了資本積累的良性循環(huán)，在以后幾年中，國內市場占有率一直保持30％左右，連續(xù)數(shù)年獲“心目中品牌”、“購物首選品牌”、“實際購買品牌”三項排名第一；1998年在中國服裝協(xié)會排名中，名列全國服裝行業(yè)利稅總額第一名，產(chǎn)品銷售收入第二名；1999年全面建成的總投資額3億多元的杉杉工業(yè)城是目前全國服裝界最大最先進的生產(chǎn)基地；杉杉人在國內最先實行全自動、全封閉、全吊掛的恒溫恒濕的西服生產(chǎn)，國內服裝界的龍頭地位進一步鞏固，完成了杉杉集團原始資本積累，為進一步資本擴張奠定了基礎。

　　第二步是適時進行股份制改造，取得資本快速擴張的通行證�！叭�球500強”中的工業(yè)企業(yè)，95％以上采用股份制，股份制是實現(xiàn)資本擴張不可抗拒的歷史潮流。杉杉人在企業(yè)規(guī)模不斷擴大、銷售高速增長、效益連年翻番之際，審時度勢，把握時機，聯(lián)合中國服裝設計研究中心（集團）、上海市第一百貨商店股份有限公司于1992年底進行企業(yè)股份制改造，共同發(fā)起設立寧波杉杉股份有限公司，使企業(yè)的資本獲得迅速擴張，成為國內服裝行業(yè)的第一家進行規(guī)范化股份制改造的企業(yè)，取得了資本快速擴張的通行證。

　　第三步是爭取上市，進入資本擴張的快車道。運用股票這一金融工具，進行證券融資和投資活動是市場經(jīng)濟條件下企業(yè)取得資本快速擴張的最直接途徑。1996年1月，杉杉股份公司發(fā)行股票的申請獲得國家有關機構批準。杉杉股票發(fā)行1300萬股，每股以10.88元溢價發(fā)行，創(chuàng)當時建國以來股市定價發(fā)行股票價格最高紀錄，籌集權益性資本1.4億元。同年1月30日，杉杉股票在上海證券交易所掛牌交易，成為我國服裝行業(yè)中第一家上市的規(guī)范化股份公司，在以后的幾年中，憑著公司優(yōu)良的業(yè)績和對股東的豐厚回報，杉杉股份有限公司的幾次增資配股均獲得成功，杉杉資本急劇擴大。

　　二、適應負債，合理調整資本結構

　　杉杉集團在財務策劃中，始終根據(jù)本企業(yè)的實際情況合理安排和調整資本結構，追求企業(yè)權益資本凈利率最高、企業(yè)價值最大而綜合資本成本最低的資本結構，保持企業(yè)良好的財務狀況。

　　一是在產(chǎn)品經(jīng)營期間，積極增加負債，獲取財務杠桿利益。杉杉集團在股份制改造初期，通過實施品牌經(jīng)營，使企業(yè)資產(chǎn)凈利潤率高達28％。在此期間，企業(yè)的財務策劃增加財務杠桿利益為出發(fā)點，采用積極型籌資策略，大量提高債務比重，同時加強管理，降低資金成本，減少籌資風險，從而提高了權益資本收益率，獲取了較大的財務杠桿利益，為企業(yè)快速完成資本原始積累發(fā)揮了積極的貢獻。1992年底，企業(yè)總資本3920萬元，其中長期負債1080萬元，占28％，凈利潤720萬元，資本凈利潤率18.4％，權益資本收益率25.4％。至1995年底，企業(yè)總資本擴展36720萬元。其中長期負債13800萬元，占37.6％，凈利潤6790萬元，資本凈利潤率18.5％，權益資本收益率上升為29.6％。由此可見，在資本凈利潤率保持同一水平的基礎上，權益資本收益率增加了4.2個百分點，獲得了較大的財務杠桿利益。

　　二是在企業(yè)高成長期間，保持適度負債，選擇最優(yōu)資本結構。

　　隨著杉杉股份的上市流通，資本快速擴張，1996年底總資本達到46700萬元，從而導致1996年一1998年資產(chǎn)凈利潤率下降至22％的水平。而在此期間，國家大幅度下調信貸利率，使企業(yè)的債務成本趨低。杉杉集團企業(yè)財務策劃經(jīng)廣泛而深入的研討，采用適度負債的中庸型籌資策略，選取綜合資金成本最低的方案作為最優(yōu)資本結構方案。這樣，既獲取了較大的財務杠桿利益，又不影響所有者對企業(yè)的控制權。至1998年12月末，企業(yè)總資本77080萬元，其中長期負債11760萬元，占15.3％，比1995年末的37.6％下降了22個百分點，而權益資本收益率達28.8％，與1995年末的29.5％保持較近水平。使企業(yè)既獲取了財務杠桿利益；企業(yè)財務信譽大大提高，為穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了良好的財務環(huán)境。

　　三、對企業(yè)發(fā)展新階段財務策劃的幾點思考

　　當前，杉杉集團的企業(yè)要素已發(fā)生根本變化，技術密集程度更大，資產(chǎn)變更能力更強，營運效益更高，經(jīng)營管理者素質已躍上新臺階。因此，財務策劃應著重思考以下幾個問題：其一、企業(yè)理財目標需要深化。在當前市場經(jīng)濟和股份有限公司經(jīng)濟體制的環(huán)境條件下，企業(yè)理財總目標應由“利潤最大化”深化為“每段收益最大化”，以體現(xiàn)利潤的內在質量及股價市值的最大化。使企業(yè)的長遠利益與眼前利益有機結合，維護所有者及其他利益關系人的共同利益。其二、調整資本結構，獲取“財務杠桿利益”，是新時期的重要財務課題。即如何結合企業(yè)不同時期、不同情況，權衡得失，對企業(yè)適度負債作出正確選擇，合理安排資本結構，使之既獲取較大的財務杠桿利益，又不影響所有者對企業(yè)的控制權。其三、企業(yè)二次創(chuàng)業(yè)需高度重視防范財務風險。企業(yè)獲取財務杠桿利益而增加債務資金，就必須承擔相關的償債風險；企業(yè)開展投資活動獲取巨大的投資收益，就會存在相關的投資風險；企業(yè)開展國際經(jīng)營業(yè)務，以獲取更廣闊的市場，會面臨外匯風險。目前，杉杉集團正在實施二次創(chuàng)業(yè)，確立了以服裝為基礎產(chǎn)業(yè)，金融板塊和高科技板為二翼的企業(yè)發(fā)展新思路。在此期間，如何防范財務風險，保證二次創(chuàng)業(yè)的成功是財務策劃的又一重大課題。我們主要采取以下策略。1、保持適當負債經(jīng)營的規(guī)模，資產(chǎn)負債率以50％為宜，以67％為預警線。2、調整資產(chǎn)結構，增強資產(chǎn)的流動性；3、合理選擇投資環(huán)境，科學決策，提高投資收益率，保證企業(yè)良好信譽；4、有針對性的采取措施防范外匯風險損失。