現(xiàn)金流量表以現(xiàn)金收付制為編制原則，不受權(quán)責發(fā)生制會計的應(yīng)計、遞延、攤銷和分配程序的影響，因此通常認為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（以下簡稱經(jīng)營活動現(xiàn)金流或經(jīng)營現(xiàn)金流）與權(quán)責發(fā)生制的會計盈余相比，不容易被操縱，是相對可靠的“硬”數(shù)字。然而，現(xiàn)金流量表并非遠離“偏見”（bias）和“噪音”（noise）的凈土，現(xiàn)金流量表準則的“三分法”為經(jīng)營活動現(xiàn)金流的確認提供了“會計選擇”余地，債權(quán)債務(wù)管理等各種理財策略的運用可以調(diào)節(jié)經(jīng)營現(xiàn)金流在不同會計期間的分配。這就為經(jīng)營現(xiàn)金流的操縱提供了技術(shù)性空間。隨著現(xiàn)金流量表的價值逐漸受到證券市場投資者的重視，經(jīng)營現(xiàn)金流及相關(guān)指標用于某些隱性契約（如新股發(fā)行的審核關(guān)注內(nèi)容），上市公司經(jīng)理人員自然關(guān)心經(jīng)營現(xiàn)金流量的形象，為了美化利潤“含金量”或為滿足監(jiān)管的需要而萌生操縱動機。本文將按照圖1所示的邏輯展開討論。

　　現(xiàn)金流量“操縱”的動機研究

　　本文從現(xiàn)金流量的決策有用性和會計監(jiān)督對現(xiàn)金流量的運用兩個角度分析現(xiàn)金流量“操縱”的動機。這是因為：1，只有現(xiàn)金流量的決策有用性被市場認可，股票價格越來越充分地反映包括現(xiàn)金流量在內(nèi)的會計信息，上市公司經(jīng)理人員才有操縱現(xiàn)金流的動力。2.隨著經(jīng)營現(xiàn)金流及相關(guān)指標成為監(jiān)管考核指標體系的組成部分，也會誘發(fā)公司操縱現(xiàn)金流的行為，為滿足監(jiān)管目標而操縱現(xiàn)金流量。由于第一種動機恰恰與盈余管理研究中的“資本市場動機”類似，第二種動機與“機會主義行為”相契合，我們因此稱之為現(xiàn)金流操縱的“資本市場動機”和“機會主義動機”。

　　一、現(xiàn)金流量信息在證券市場中的有用性逐漸被接受

　　1.現(xiàn)金流量的決策有用性

　　決策有用性是財務(wù)報告的立身之本。關(guān)于決策有用性的確切含義，上世紀70年代美國會計界的權(quán)威文獻就已經(jīng)達成共識：“為投資者和債權(quán)人提供以便預(yù)測、比較和評價預(yù)期未來現(xiàn)金流量的金額、時間及其不確定性的信息�！保‵ASB，1978）這種表述喚起了對會計盈余耳熟能詳?shù)耐顿Y者對現(xiàn)金流量的重視（林勇峰，2002）。盡管美國會計準則制定機構(gòu)始終堅持會計盈余比歷史現(xiàn)金流量信息更能夠充當預(yù)測未來現(xiàn)金流的“指示器”，但這＿論斷卻不斷受到來自證券市場經(jīng)驗證據(jù)的否定（Rober M.Brown，1986；Catherine A.Finger，1994）。

　　現(xiàn)金流量信息在財務(wù)分析和證券估價實踐中備受重視。會計盈余可視為由經(jīng)營活動現(xiàn)金流和應(yīng)計項目（accruals}構(gòu)成。前者以可驗證的現(xiàn)金收付為基礎(chǔ)，不受權(quán)責發(fā)生制會計的應(yīng)計、遞延。攤銷和分配程序的影響，因此通常認為可操控性不強。應(yīng)計項目主要包括非貨幣性營運資本（經(jīng)營性應(yīng)收應(yīng)付款項、存貨等）和非付現(xiàn)費用（折舊、攤銷、資產(chǎn)減值準備等），存在大量依賴估計的“酌定性”（discretlonary）因素。區(qū)分從現(xiàn)金流中產(chǎn)生的“硬”性數(shù)字和依賴估計的應(yīng)計項目中的“軟”性數(shù)字就成為會計質(zhì)量分析的重要內(nèi)容，也是盈余管理等實證會計領(lǐng)域的重要研究方法。

　　2001年美國安然公司破產(chǎn)案件更讓人們加深了“現(xiàn)金為王”（cashis king）的印象。安然公司從事能源交易中介業(yè)務(wù)確認了巨額收入，使之在按照營業(yè)收入排名的2000年《財富》美國500強中高居第7位，但現(xiàn)金流動卻每況愈下，最終發(fā)生債務(wù)問題，陷入破產(chǎn)危機。我國著名造假公司銀廣夏在東窗事發(fā)前3年每股收益平均高達0.58元，而每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流平均只有0.047，經(jīng)營活動現(xiàn)金流與會計收益相比始終處于較低的水平。如果市場能夠及早重視現(xiàn)金流分析，就不難識破銀廣夏的業(yè)績神話。

　　2.證券市場有效性與現(xiàn)金流量的有用性——我國證券市場的經(jīng)驗證據(jù)

　　現(xiàn)金流量表準則在1998年正式實施后，其有用性是否受到證券市場的認同？或者說現(xiàn)金流量是否已經(jīng)具有在會計盈余之外的增量信息？如果答案是否定的，或者說我國證券市場目前仍存在“功能鎖定”現(xiàn)象（趙宇龍、王志臺，1998、1999），則意味著上市公司可以通過操縱公司賬面盈余達到蒙蔽市場的目的，現(xiàn)金流量沒有在公司估值上發(fā)揮應(yīng)有的作用，那么，公司經(jīng)理人員操縱現(xiàn)金流豈不是多此一舉、杞人憂天？

　　我國目前在現(xiàn)金流量的信息含量方面的研究綜合起來可歸納出這樣的結(jié)論：越是最近年度，或者剔除“資產(chǎn)重組股”�！案拍罟伞保ㄔ�靜，2000），或者隨著觀察期限的延長（吳世農(nóng)、字常青、陳碧華，2000，鄭煒玲，2001），經(jīng)營性現(xiàn)金流量越明顯地含有與價格相關(guān)的信息。這表明現(xiàn)金流量的決策有用性逐漸為我國投資者接受，同時也為探討我國開始出現(xiàn)的現(xiàn)金流操縱問題提供了理論基礎(chǔ)。

　　二、現(xiàn)金流量信息在會計監(jiān)督中的重要性逐漸增強

　　尤其特別的是，監(jiān)管部門逐漸注意到凈資產(chǎn)收益率單﹁指標作為再融資硬性條件的局限性，開始在強制性信息披露和合規(guī)性審核中綜合考察關(guān)聯(lián)交易、非經(jīng)常性損益、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流量和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量等多方面因素。隨著監(jiān)管部門對現(xiàn)金流有關(guān)指標的關(guān)注，我們有理由警惕具有圈錢動機的公司在經(jīng)營業(yè)績不佳時萌生操縱現(xiàn)金流的動機，或者為配合利潤操縱而兼顧經(jīng)營現(xiàn)金流的操縱。

　　1.操縱非經(jīng)常性損益與現(xiàn)金流量表準則、年報編報規(guī)則的發(fā)布

　　證券市場發(fā)育初期，不少公司為了取得配股資格或避免特別處理、退市等監(jiān)管處罰而包裝利潤指標，依靠關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等方式獲得巨額“線下項目”的收益（Haw，1998）。這種做法通常不會增加現(xiàn)金，形成所謂的“紙上富貴”。在中國證監(jiān)會的促使下，現(xiàn)金流量表準則于1998年1月1日正式實施，顯然是應(yīng)證券市場的危機對準則的需要（劉峰，2000）。

　　1999年末，中國證監(jiān)會修訂了年度報告準則，要求上市公司在定期報告的“主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標”中披露“每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”指標。“每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”與“扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益”兩個指標相輔相成，分別從收付實現(xiàn)制和權(quán)責發(fā)生制兩個角度反映“每股收益”的質(zhì)量（林勇峰，2002）�！懊抗山�(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”信息的披露，得到了投資者（特別是以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者）的擁護和重視，在一定程度上抑制了少數(shù)上市公司不正當運用權(quán)責發(fā)生制手法來操縱利潤的行為。

　　2.操縱應(yīng)計利潤與再融資事后監(jiān)管的加強

　　突擊獲得非經(jīng)常性利潤（與“線下項目”的內(nèi)容基本重合）的做法隨著會計規(guī)則的嚴格越來越難以維系，倚重經(jīng)營活動范圍內(nèi)的應(yīng)計項目作為調(diào)節(jié)手段似乎更為可行。應(yīng)計項目總額等于凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流量的差額，它受權(quán)責發(fā)生制會計程序的影響較大，如壞賬準備計提、固定資產(chǎn)折舊等，也受業(yè)務(wù)發(fā)生時點的影響，如提前或延后票據(jù)出票時間、改變交貨方式等。在實務(wù)中，操縱應(yīng)計項目最普遍的方式為通過應(yīng)收賬款、存貨項目管理（李東平。2001），實現(xiàn)提前確認收入、多計存貨成本（李志文，2002）。但根據(jù)權(quán)責發(fā)生制會計的特點，在特定會計期間人為調(diào)高的應(yīng)計項目將在以后期間轉(zhuǎn)回，不可避免地造成利潤下滑，前些年愈演愈烈的公開發(fā)行股票后的“變臉”現(xiàn)象就是證據(jù)（李志文、宋衍蘅，2000）。

　　針對“變臉”問題及其對證券市場造成的惡劣影響，中國證監(jiān)會從2002年開始，對于新股發(fā)行當年或次年凈利潤下滑50%或虧損的，對公司及擔任新股發(fā)行主承銷商的證券公司、為新股發(fā)行申報財務(wù)報表出具審計報告的注冊會計師采取了約見談話、通報批評甚至立案稽查等措施，在一定程度上遏制了公司操縱應(yīng)計項目行為（一個恰當?shù)睦�子�?002年發(fā)行新股的48家公司在發(fā)行當年無一出現(xiàn)凈利潤或主營業(yè)務(wù)利潤下滑超過50%）。

　　3.核準制改革與新股發(fā)行硬性指標的改進

　　2001年中國證監(jiān)會的核準制改革標志著股票發(fā)行的額度控制退出歷史舞臺，體現(xiàn)強制性信息披露與合規(guī)性審核相結(jié)合的股票發(fā)行審核制度初步建立。在新股發(fā)行方面，證監(jiān)會于2001年上半年連續(xù)出合了三個體現(xiàn)核準制精神的文件——《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》（下稱《通知》）、《上市公司新股發(fā)行管理辦法》（下稱《管理辦法》）和《中國證監(jiān)會股票發(fā)行審核委員會關(guān)于上市公司新股發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）。盡管《通知》仍沿襲了1994年以來以凈資產(chǎn)收益率的剛性指標作為新股發(fā)行的選擇標準，但《管理辦法》和《指導(dǎo)意見》明確提出在審核和核準新股發(fā)行時，要綜合考慮關(guān)聯(lián)交易、非經(jīng)常性損益、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流量和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量等多方面因素。例如《管理辦法》開始明確要求，擔任新股發(fā)行主承銷商的證券公司必須重點關(guān)注并說明公司是否存在“公司現(xiàn)金流量凈增加額為負，且經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負、可能出現(xiàn)支付困難”，“與同行業(yè)其他公司相比，公司重要財務(wù)指標如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率異常，可能存在重大風險”等情況�！吨笇�(dǎo)意見》列舉了發(fā)審委委員審核上市公司新股發(fā)行申請時應(yīng)當特別關(guān)注的問題，同樣包括上述內(nèi)容。

　　由此可見，證監(jiān)會已經(jīng)注意到新股發(fā)行公司通過應(yīng)計項目操縱凈資產(chǎn)收益率的問題，在審核工作中擴展了財務(wù)指標評價的廣度和深度，開始綜合運用利潤結(jié)構(gòu)、來源和現(xiàn)金流等多元化指標體系。由于三張財務(wù)報表的勾稽關(guān)系，操縱會計利潤的同時兼顧利潤質(zhì)量、并且保持以后年度不出現(xiàn)利潤大幅下降無疑困難較大，而且成本較高，上述措施無疑有利于抑制利潤操縱行為。但是，經(jīng)營現(xiàn)金流在實務(wù)中也不乏操縱空間。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流操縱的行為類型

　　經(jīng)營現(xiàn)金流操縱的手法可分為三種類型：一是利用現(xiàn)金流量表準則提供的判斷空間與選擇余地；二是利用理財策略影響現(xiàn)金流的發(fā)生時間；三是直接造假。在實務(wù)中三種類型手法經(jīng)常“相輔相成”、“相得益彰”。

　　1.利用現(xiàn)金流量表準則提供的判斷空間與選擇余地

　　我國現(xiàn)金流量表格式采納國際上較普遍的“三分法”，將現(xiàn)金收支分為投資，籌資和經(jīng)營活動。這種“三分法”給現(xiàn)金流量表的分類留下了一定的判斷余地和選擇空間。公司出于美化經(jīng)營現(xiàn)金流的需要，將實質(zhì)上屬于投資、籌資活動的現(xiàn)金流入納入經(jīng)營活動現(xiàn)金流，將某些經(jīng)營活動現(xiàn)金流出移至投資、籌資活動的現(xiàn)金流項目。于是產(chǎn)生了現(xiàn)金流量表的“會計選擇”問題。

　　2.利用理財策略、營銷手段影響現(xiàn)金流收付的發(fā)生時間

　　具體包括加快貨款回收、清理資金占用、延長采購付款期限、通過關(guān)聯(lián)方代墊費用支出等方式。這種方法也可以與現(xiàn)金流量表分類的選擇結(jié)合使用。這些方式往往只能帶來經(jīng)營活動凈流量一次性的提高，甚至是以犧牲未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為代價。

　　3.對經(jīng)營活動現(xiàn)金流直接造假

　　在實務(wù)中常見三種做法：一是將非經(jīng)營活動甚至違規(guī)行為所得計入主營業(yè)務(wù)收入，同時計入銷售收現(xiàn)，結(jié)果導(dǎo)致利潤和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額都獲得提高。二是配合收入造假虛構(gòu)銷售收現(xiàn)，同時通過虛構(gòu)投資支出消化虛增的現(xiàn)金。三是為避免主營收入缺乏現(xiàn)金支撐的質(zhì)疑而粉飾銷售收現(xiàn)能力，虛增“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”，同時虛增“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”將虛增的現(xiàn)金部分抵消掉。