面對中國經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱的風(fēng)險，近期中國政府密集頒布的一系列新政，昭示著第二輪宏觀調(diào)控已經(jīng)來臨。央行在不到兩個月的時間內(nèi)，陸續(xù)推出了貸款加息、定向發(fā)行央行票據(jù)、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款加息等措施來收緊貨幣流動性；而從中央至地方的房地產(chǎn)調(diào)控路線圖亦日益清晰，國家發(fā)改委對產(chǎn)能過剩行業(yè)的調(diào)控則步調(diào)漸急。在這種宏觀經(jīng)濟(jì)政策背景下，下半年宏觀調(diào)控的路徑選擇面臨比較大的壓力。本文將圍繞宏觀調(diào)控路徑選擇這一主題作一些初步的分析。
無論從外在表現(xiàn)形式，還是內(nèi)在驅(qū)動因素來看，第二輪宏觀調(diào)控都遠(yuǎn)非“前度劉郎今又來”，其中更隱含著眾多關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)未來的“達(dá)芬奇密碼”。
一、中國宏觀調(diào)控的路徑選擇
�。ㄒ唬� 宏觀調(diào)控的壓力分析
第一，部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)居高不下。當(dāng)前中國宏觀調(diào)控壓力正在加大，一是各國央行正穩(wěn)步進(jìn)入加息周期中，貨幣政策環(huán)境正在逐步趨緊；二是國內(nèi)部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)偏高。經(jīng)濟(jì)增長率偏高，固定資產(chǎn)投資增長過快，金融市場運(yùn)行“寬貨幣、寬信貸”的現(xiàn)象比較明顯，房地產(chǎn)價格上漲過快，工業(yè)生產(chǎn)增長加快，外貿(mào)順差等增幅也超出了預(yù)期。上半年全國新開工項(xiàng)目多達(dá)9.9萬個，同比增加1.83萬個，計劃總投資同比增長22.2%，其中6月當(dāng)月新開工項(xiàng)目就達(dá)3.14萬個。60多個行業(yè)中有36個行業(yè)投資增幅超過40%，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)投資沖動依然強(qiáng)勁。
我們認(rèn)為，當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)正面臨潛在通脹和壞賬風(fēng)險之中。一是過大的投資需求會拉動生產(chǎn)資料價格大幅上漲，導(dǎo)致下游產(chǎn)品成本增加，容易引發(fā)物價過快上漲；二是產(chǎn)能過剩行業(yè)再度盲目擴(kuò)張，一旦市場發(fā)生變化，勢必會造成一批企業(yè)倒閉，增加一批失業(yè)，產(chǎn)生一批銀行呆壞賬。
第二，宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡現(xiàn)象比較嚴(yán)重。這個問題引起的一些后果在慢慢顯現(xiàn)：一是影響短期的經(jīng)濟(jì)平衡；二是從國民福利的增加來判斷，會引起國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率下降；三是經(jīng)濟(jì)安全問題。我們用低價資源、低環(huán)境成本換回不斷增多的順差，取得不斷增多的外匯，換回的外匯又不在國內(nèi)投資，去買了美國的國債。加上我們的外匯儲備更多是美元，如果以后美元的國家信譽(yù)出了問題，對我們來講安全隱患非常大。大量出口和引資造成外匯大量流入，增大升值壓力，而央行為穩(wěn)定匯率不得不投放人民幣回收外匯，貨幣投放多了又不得不發(fā)行大量票據(jù)回籠貨幣，這些都是被動操作。這就使得中國經(jīng)濟(jì)陷于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)的兩個雙向依賴和雙向循環(huán)之中。
第三，今年以來出臺的宏觀調(diào)控政策效果總體上不理想。因?yàn)槊鎸H和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的新變化，中國此前的宏觀調(diào)控效果不佳。在調(diào)控政策出臺之后，中國經(jīng)濟(jì)中存在的多個問題，如投資過熱、產(chǎn)能過剩、樓價過高等，沒有得到明顯的緩解。盡管政府宏觀調(diào)控能夠使用的工具很多，但有的對市場影響不大，有的因地方政府執(zhí)行不力而效果弱化。財政、貨幣雙穩(wěn)健政策在實(shí)踐過程當(dāng)中障礙很多，中央政策磨損率太高�，F(xiàn)在的中性政策，實(shí)際上執(zhí)行下來的結(jié)果是擴(kuò)張政策，搞緊縮型政策，最終的結(jié)果也才是中性政策的效果。今年的宏觀調(diào)控趨于復(fù)雜化，一個重要原因是中央與地方的關(guān)系問題。具體而言，宏觀調(diào)控中的地方“失控”，主要表現(xiàn)在如下方面：
一是來自地方的投資快速增長。據(jù)統(tǒng)計，6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)32.5%.如此高的投資增速，來自地方的投資起到了決定性的作用。
二是地方資金來源出現(xiàn)多元化。固定資產(chǎn)投資的主要資金來源已經(jīng)不是銀行信貸，而是來自自籌、外商投資及其他來源。
三是各級地方力推房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，“激化”了各方的矛盾。房地產(chǎn)調(diào)控一直是近兩年調(diào)控的重點(diǎn)，但今年出問題最多的還是房地產(chǎn)領(lǐng)域。根源還在于房地產(chǎn)發(fā)展與地方經(jīng)濟(jì)有著莫大的關(guān)系，從土地出讓金到房地產(chǎn)稅收，都與地方財政直接相關(guān)，再加上現(xiàn)有的制度安排，鼓勵了地方拼命發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)。
四是對部分過剩行業(yè)的調(diào)控遇到地方和部門的阻力。產(chǎn)業(yè)調(diào)控與房地產(chǎn)調(diào)控一樣，都會動地方政府的“奶酪”，許多受調(diào)控的行業(yè)，實(shí)際上也是不少地方經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。在產(chǎn)業(yè)調(diào)控中，中央目標(biāo)與地方目標(biāo)的分歧與沖突，顯得尤為突出。在一些地方政府眼中，趕不上投資熱這班車，就分不到這杯羹。而停誰的貸款，下馬誰的項(xiàng)目，誰的利益就會受損，所以當(dāng)然要“大干快上”。
第四、從政治背景看今年的宏觀調(diào)控與經(jīng)濟(jì)發(fā)展蘊(yùn)含著重要的政治內(nèi)涵。首先，要防止北京奧運(yùn)會之后高增長格局出現(xiàn)滑落；其次，為明年中共十七大召開做好鋪墊。因此，今年的宏觀調(diào)控不僅要有新的思路，而且要求也愈來愈高。
�。ǘ�、下半年宏觀調(diào)控的手段
我們認(rèn)為，今年下半年宏觀調(diào)控的手段將主要以市場化工具為主，行政手段為輔。
下一輪宏觀調(diào)控中，經(jīng)濟(jì)和法律手段將繼續(xù)發(fā)揮重要作用，將主要從金融入手。其實(shí)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)偏快與金融有很大的關(guān)系。地方的投資加劇，很大程度上來自“銀政合作”（銀行與地方政府結(jié)合）。經(jīng)濟(jì)過快問題除了地方的投資熱情，還有商業(yè)銀行過度的放貸熱情，推動貨幣信貸的加大。
但要看到中國當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)國情，很多項(xiàng)目的投資本身就是靠行政力量在推進(jìn)，因此，使用行政手段是非常必要的。既要加強(qiáng)對宏觀調(diào)控措施落實(shí)情況的執(zhí)法監(jiān)察，督促有關(guān)部門嚴(yán)格項(xiàng)目審批管理，又要堅(jiān)決糾正盲目投資、重復(fù)建設(shè)、違法批地、占地等違反宏觀調(diào)控政策的行為。其實(shí)，我國的宏觀調(diào)控手段種類繁多，且比較重視行政手段。僅就房地產(chǎn)調(diào)控而言，行政手段越用越頻繁，如“國十五條”中 “限比例、限面積、限價格”。在強(qiáng)調(diào)行政手段的同時，必須考慮建立其他的調(diào)控手段和調(diào)控體系（如環(huán)保、法律）。
�。ㄈ⑾掳肽旰暧^調(diào)控的路徑選擇
從目前的形勢來判斷，我們預(yù)計管理層下一步宏觀調(diào)控的思路和方向?qū)⑹羌芯鉀Q“熱、剩、高”三個問題，即投資過熱、產(chǎn)能過剩、樓價過高�？傮w來看中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的這些問題充分暴露了中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾，是中國經(jīng)濟(jì)的核心問題。如果這些結(jié)構(gòu)性的問題不解決，中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變就無從談起。
筆者認(rèn)為，今年下半年宏觀調(diào)控的重點(diǎn)主要體現(xiàn)在如下幾個方面：一是控制產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資增長；二是抑制信貸過快增長；三是妥善解決順差過大的矛盾，促進(jìn)國際收支基本平衡。面對貨幣流動性過剩背景下的經(jīng)濟(jì)過熱，再加上產(chǎn)能過剩背景下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，下一步的調(diào)控政策無疑將會是一系列的組合拳。我們預(yù)計，今年下半年進(jìn)一步的宏觀調(diào)控政策將加速推出。
1、緊縮性貨幣政策繼續(xù)實(shí)施
第一，2006年下半年存款準(zhǔn)備金率預(yù)計有望繼續(xù)提高，截止2006年底存款準(zhǔn)備金率可能升至9.5%～10%.
第二，提高存貸款利率。我們認(rèn)為，如果這次調(diào)控效果不明顯，預(yù)計央行將繼續(xù)運(yùn)用加息大棒。對于金融市場來說，利率是資金的價格，是整個金融市場的核心。在國內(nèi)的金融市場，由于歷史與現(xiàn)實(shí)之原因，金融市場的利率，特別是銀行的存貸款利率基本上是處于政府嚴(yán)格管制下的利率。在政府管制下，這種利率處于極低的水平上。而政府對金融市場的利率管制不僅完全扭曲了整個金融市場的價格機(jī)制，也造成了國內(nèi)許多經(jīng)濟(jì)關(guān)系的錯位與扭曲。如在低利率政策下，整個市場的金融資源配置是低效率的。這種金融資源配置的低效率必然會導(dǎo)致粗放型經(jīng)濟(jì)增長方式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級緩慢、資本擠出勞動力、居民消費(fèi)的擠出、固定資產(chǎn)投資過熱、房地產(chǎn)泡沫吹大、資產(chǎn)價格飚升、居民財富制度性轉(zhuǎn)移等等�？梢哉f，目前國內(nèi)許多經(jīng)濟(jì)問題的癥結(jié)都可歸結(jié)于低利率政策所導(dǎo)致的結(jié)果。只有增加資金使用的成本，才能改變企業(yè)及個人資金使用行為的決策，從而改變資金使用的供求關(guān)系。在一個統(tǒng)一的金融市場中，價格調(diào)節(jié)是改變企業(yè)與個人行為決策最有效的工具，也是地方政府或其他非市場因素對其作用與影響的最小方式。
就一般規(guī)律而言，加息也并不是一次性的，多次連續(xù)的提升是必然趨勢。當(dāng)前利率維持低位是人為的降低資金成本的做法。從長期看，這不是長久之計，增加利率只是時間問題。我們認(rèn)為，通過加息來改變目前的低利率政策，是當(dāng)前宏觀調(diào)控一個比較好的選擇。當(dāng)然，人民幣加息幅度受到人民幣升值壓力的制約。我們認(rèn)為，目前制約央行選擇利率手段的主要因素是人民幣升值的壓力，如果選擇上調(diào)利率，將增加人民幣升值的壓力。另一個重要的原因是利率上調(diào)會導(dǎo)致更多的熱錢和投機(jī)資金進(jìn)入中國。
第三，動用匯率杠桿的可能性正在增加，允許人民幣更多地根據(jù)市場供求關(guān)系決定匯率。預(yù)計人民幣升值的步伐將加快，人民幣匯率的波幅也可能擴(kuò)大，以增強(qiáng)匯率機(jī)制的靈活性。對就業(yè)影響最大的因素是經(jīng)濟(jì)增長速度，而不是貿(mào)易順差的增長速度。
我們認(rèn)為，人民幣將繼續(xù)保持漸進(jìn)升值。其實(shí)，人民幣升值一步到位，中國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險會更大。一是人民幣大幅度升值后，必然會貶值，這會使外匯市場出現(xiàn)強(qiáng)波震蕩，會使人民幣信譽(yù)下降；二是依靠有控制的市場，通過“試錯”達(dá)到逐步逼近目標(biāo)值的目的，這樣比較有把握，比較穩(wěn)妥；三是漸進(jìn)升值有利于提升人們對人民幣的信任，在這個基礎(chǔ)上使人民幣在周邊市場和國際市場上逐步獲得結(jié)算、支付、交易、價值衡量、儲藏等世界貨幣的職能；四是漸進(jìn)升值可以穩(wěn)定外資；五是漸進(jìn)升值可以用一個較長的時間加強(qiáng)人民幣在國際貨幣市場上的強(qiáng)勢地位。
當(dāng)前管理層對人民幣匯率最為憂慮的有兩大技術(shù)問題，一是在不用行政性、一次性的條件下，如何擴(kuò)大匯率波幅，增加彈性；二是在不用“出其不意”的條件下，如何消除外間的升值預(yù)期，既消除風(fēng)險，又達(dá)到穩(wěn)步升值的目標(biāo)。
第四，繼續(xù)實(shí)施公開市場操作，加大貨幣回籠的力度。通過公開市場操作、引導(dǎo)銀行間市場利率等方法可以通過提高貸款利率來達(dá)到適度緊縮的目標(biāo)。發(fā)行定向票據(jù)就成為了央行目前主要的輔助性貨幣調(diào)控方式。但是鑒于現(xiàn)在貨幣市場利率上升，也給央行操作帶來了相當(dāng)大的成本壓力。
2、 稅收政策密切配合
第一，開征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅。課征這種稅的好處是，可以按照國家不斷更新的國家產(chǎn)業(yè)政策和項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)規(guī)模實(shí)行差別稅率，通過增加過剩領(lǐng)域的投資成本控制其規(guī)模的非理性擴(kuò)張。
第二，調(diào)整出口導(dǎo)向的政策，包括降低出口退稅率，逐步減少甚至在短期內(nèi)取消出口退稅。現(xiàn)行的出口鼓勵政策如果長期搞下去，我們支付的成本會越來越高。
第三，征收物業(yè)稅，征收房地產(chǎn)轉(zhuǎn)手交易時的資本獲益稅。
第四，開征資源稅和環(huán)境稅。調(diào)整資源和環(huán)境的成本格局，從法律上、政績考核上強(qiáng)調(diào)并采取措施提高環(huán)境門檻，提高包括外資企業(yè)經(jīng)營在內(nèi)的資源和環(huán)境成本，最直接的辦法是增收資源稅和環(huán)境稅。
3、 其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策將密切配合，如財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、土地政策等。
隨著第二輪地根調(diào)控的逐步深入，一個以嚴(yán)格控制新增建設(shè)用地為核心的土地審批制度改革即將由國土資源部推出�？傮w來看，這項(xiàng)改革的重點(diǎn)集中在三個方面。一是審批管制將得以加強(qiáng)；二是嚴(yán)格新增建設(shè)用地的審查報批，保障國家重點(diǎn)工程所必需的用地；三是加大審查力度。
種種跡象表明，中央正借宏觀調(diào)控，對地方政府賣地賺錢的行為進(jìn)行徹底修正。例如國家將土地出讓金全額納入預(yù)算，地方政府以前最大頭的預(yù)算外收入，將全部進(jìn)入中央的監(jiān)控范圍。此舉無疑于對地方政府的“賣地博發(fā)展”策略來了個釜底抽薪。
4、 加快發(fā)展地區(qū)性中小金融機(jī)構(gòu)的政策，改變銀行貸款過度集中于大企業(yè)和少數(shù)行業(yè)。
5、 改變地方政府官員的考核指標(biāo)，減少地方政府的投資沖動。新的政績觀有望逐步細(xì)化與實(shí)施，這將對部分地方政府的行為形成一定的約束。
6、 服務(wù)類價格和資源性產(chǎn)品價格將加速推進(jìn)。要建設(shè)資源節(jié)約型社會，形成節(jié)能、節(jié)地、節(jié)水、節(jié)材的生產(chǎn)方式和消費(fèi)模式，必須深化資源性產(chǎn)品的價格改革，使它們的價格能很好地反映資源的稀缺程度。
（四）、 宏觀調(diào)控的時機(jī)
中央在調(diào)控時機(jī)上，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢，審時度勢，力保中國經(jīng)濟(jì)在適度增長區(qū)間的平穩(wěn)較快增長。我們預(yù)計，今年下半年9～10月份將是一個十分重要的觀察期。如果固定資產(chǎn)投資、出口、信貸等主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)偏高，管理層將在這個時期加速推出宏觀調(diào)控的“組合拳”。
（五）、宏觀調(diào)控區(qū)別對待，有保有壓
與前一輪宏觀調(diào)控有所區(qū)別的是，此輪調(diào)控更側(cè)重“區(qū)別對待，有保有壓”的調(diào)整基調(diào)，政策進(jìn)入“微調(diào)”、“點(diǎn)調(diào)”時代已成手法日益成熟的中國宏觀調(diào)控的另一大特征。已經(jīng)發(fā)力的二次調(diào)控正將中國式宏觀調(diào)控的微調(diào)路線勾勒得更為清晰。實(shí)際上，發(fā)改委、央行近期密集頒布的幾大政策均是“微調(diào)”、“點(diǎn)調(diào)”。其實(shí)，今年是“十一五”開局之年，宏觀經(jīng)濟(jì)保持積極穩(wěn)妥的發(fā)展具有重要意義。
（六）、宏觀調(diào)控對資本市場的效應(yīng)分析
第一，即將推出的一系列宏觀調(diào)控政策將對股票市場產(chǎn)生直接或間接的影響，但不會改變中國股市長期的運(yùn)行趨勢。理由如下：
一是我國股市正處在牛市的起點(diǎn)，趨勢已經(jīng)形成；
二是央行緊縮政策會影響市場中的資金供求量，但由于我國股票市場目前還與銀行信貸市場處于分割狀態(tài)，銀行的資金難以直接流入股市；
三是調(diào)控手段比較溫和，主要是依靠市場化手段來調(diào)控。
第二，宏觀調(diào)控將對債券市場產(chǎn)生比較直接的影響。部分商業(yè)銀行拋售流動性較好的債券，對債券市場將構(gòu)成較大的影響，會引發(fā)銀行間拆借市場各拆借品種的利率上升，與此同時，還會造成銀行間債市回購利率上漲。
第三，人民幣匯率形成機(jī)制的完善將對資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。首先，從進(jìn)入我國資本市場的國外資金來看，既然其目標(biāo)直指人民幣升值所產(chǎn)生的差價，就決定了這一部分具有投機(jī)性質(zhì)的資本不太可能投向?qū)崢I(yè)，而變現(xiàn)容易、流動性極高的金融市場將成為這種資本的最好棲息地。國內(nèi)證券市場必將成為國外資本的主要活動場所之一。我們認(rèn)為，人民幣升值壓力對資金總量正效應(yīng)和資金結(jié)構(gòu)正效應(yīng)將有利于推進(jìn)2006年中國資本市場總體價格水平上升。其次，人民幣匯率形成機(jī)制的完善，有利于促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，培養(yǎng)富有競爭力的行業(yè)和企業(yè)，同時也會對非出口型企業(yè)產(chǎn)生影響，最終反映到資本市場中的相關(guān)行業(yè)板塊投資機(jī)會的變化。
二、 對中國宏觀調(diào)控的幾點(diǎn)思考
�。ㄒ唬�、宏觀調(diào)控需要有清晰的界限
宏觀調(diào)控出現(xiàn)了微觀化的趨勢，行政調(diào)控、微觀管理大行其道。當(dāng)前，我國宏觀調(diào)控是以目標(biāo)為導(dǎo)向的。在地產(chǎn)調(diào)控中，政府也是以結(jié)果為標(biāo)準(zhǔn)的，即政府判斷開發(fā)企業(yè)的戶型設(shè)計、定價會影響到宏觀經(jīng)濟(jì)。換言之，政府并未區(qū)分宏觀行為和微觀行為，只要政府認(rèn)為會影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的，或者符合政府的宏觀目標(biāo)的，即使是直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營活動的微觀行為，政府仍然將之歸類為宏觀調(diào)控。
我們認(rèn)為，需要設(shè)定宏觀調(diào)控的行為邊界。如果政府的調(diào)控行為沒有邊界，則市場中的行為主體無法對未來建立起明確的預(yù)期，這將對市場產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
在市場經(jīng)濟(jì)中，政府不能再承擔(dān)無限的責(zé)任，因此也就沒有任意行事的權(quán)力。對政府的限權(quán)，其實(shí)比對企業(yè)的限權(quán)重要得多。我們以前籠統(tǒng)地講宏觀調(diào)控這個詞，而沒有界定政府的行為。
�。ǘ�、 宏觀調(diào)控手段呈現(xiàn)多元化的趨勢
宏觀調(diào)控本來是對經(jīng)濟(jì)總量的控制，通過這種對經(jīng)濟(jì)總量的控制來扶平經(jīng)濟(jì)增長的波動。發(fā)達(dá)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策中考慮的主要變量是匯率、利率、通脹、失業(yè)率、財政赤字等，但一般不涉及具體的行業(yè)指導(dǎo)及行政控制政策。但是，在中國，如果只靠央行調(diào)整匯率或利率及財政部的預(yù)算，可能無法達(dá)到穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的效果。因此，目前中國宏觀調(diào)控需要配上各部委共同協(xié)調(diào)并由國務(wù)院出面推出的一系列調(diào)控政策。宏觀調(diào)控的一些具體措施，經(jīng)過與有關(guān)部委協(xié)商之后，其大部分政策的效果往往是立竿見影。當(dāng)遇到一些與宏觀調(diào)控的真正目的不太相符的措施，管理層會根據(jù)反饋回來的實(shí)際情況修改宏觀調(diào)控政策，以期達(dá)到更好的效果。
這種宏觀調(diào)控模式雖然取得了效率方面的成功，但長此以往，容易導(dǎo)致如下一些系統(tǒng)性的問題：
一是市場往往過份看重政府的政策變化，國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)花大量的精力追蹤政府的最新政策動向；
二是宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)微觀化的趨勢，中央與地方政府對經(jīng)濟(jì)的影響往往是通過具體的宏觀及行業(yè)政策來體現(xiàn)；
三是全球化對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)影響、各部門及行業(yè)的市場導(dǎo)向的協(xié)調(diào)往往被忽略；
四是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在微觀基礎(chǔ)方面的制度建設(shè)得不到足夠的重視。
我們認(rèn)為，正是因?yàn)檫@些問題導(dǎo)致了宏觀調(diào)控缺乏可靠的微觀基礎(chǔ)。而中國市場在微觀基礎(chǔ)方面的脆弱可能威脅到中國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
�。ㄈ�、 宏觀調(diào)控的效率有待進(jìn)一步提高
第一，在一個統(tǒng)一的市場中，如果采取歧視性或差別性的政策，這些政策所產(chǎn)生的效果是十分有限的。中國的金融市場盡管有很多不健全的制度，但它仍然是一個統(tǒng)一的市場。市場的統(tǒng)一性就要求市場的價格水平處于一個非套利的水平上，否則差異的價格就會造成整個市場的套利盛行。同時，這種差異性的價格也容易導(dǎo)致政府對市場的干預(yù)，導(dǎo)致政府對市場的主導(dǎo)，從而使得非市場因素成為市場的主導(dǎo)力量。
第二，宏觀調(diào)控“組合拳”政策可能有利于平衡相關(guān)當(dāng)事人的種種利益關(guān)系，但實(shí)際上對許多經(jīng)濟(jì)決策來說，如果沒有舍棄，就既不能夠選擇好的決策，更容易錯過有效決策的時機(jī)。如果僅是從總量上來控制與調(diào)整，不僅對市場的影響與作用存在很大差異性，也容易為非市場因素對市場的干預(yù)與影響創(chuàng)造條件。
第三，在巨大存貸差和商業(yè)盈利的壓力下存在的銀行信貸擴(kuò)張的沖動，不可能通過行政手段輕易壓下來。在國有銀行上市后，商業(yè)盈利壓力增強(qiáng)，卻削弱了中央政府對銀行的約束力。自2001年開始，通脹壓力在很大程度上來自外匯占款過多。中央政府一直希望在不動匯率的情況下，壓縮各大銀行的信貸規(guī)模，減少市場上的貨幣投放，而針對央行近期的宏觀調(diào)控政策，四大國有銀行與央行玩起了壓縮信貸的數(shù)字游戲。
第四，有關(guān)人民幣利率調(diào)整一般需要綜合國家有關(guān)部委的意見，這樣把更多部門的意見綜合進(jìn)來，政策可能會更平穩(wěn)一些，但在某種程度上也意味著效率的喪失。
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